尝高美集团（08371）：料理店的转板梦

港股创业板缺乏交易流动性，为了股票“活跃度”更高，很多公司会选择转主板上市，尝高美集团（08371）就是其中之一。

智通财经APP了解到，尝高美集团近日向主板提交上市转板申请，建议转板上市将不涉及发行任何新股份，东兴证券及千里硕融资有限公司为联席保荐人。该公司称转至主板上市有助于向公众投资者进一步推广企业形象及认知度并增加股份对公众投资者的吸引力，增强股份交易的流通性。

尝高美于2018年1月17日登陆创业板，在过往经营历史，业绩稳健增长，然而股价长期低迷，除了上市的第一天，其他时间基本成交量屈指可数，截止2019年12月，除去上市第一天，累计成交额仅为0.97亿港元，平均交易日（以一年250个交易日算）成交额20万元，2019年仅为7.2万港元。

值得注意是，今年5月份以来，或受转板信息刺激，该公司股价翻了一倍多，成交量有所提升，但还是很少，而此次转板不以筹资发行为目的，主要是为了交易的流动性。不过，主板也有很多“交易量不济”的个股，如上一个交易日，无成交额的就有447家，成交额10万以内的有975家，分别占了18.7%和40.8%。

那么，若尝高美这家公司转板成功，能实现股票交易“活跃”的目的吗？

香港本土优秀餐饮

港股主要以机构投资者为主，价值投资是主线，具有价值的公司才具有持续较高的成交量，以及活跃的流动性。

智通财经APP了解到，尝高美在香港为中高端顾客群提供越式、日式、中式及西式等各式料理，拥有自有品牌及经营特许经营╱许可品牌餐厅等多品牌餐厅，包括牛气、品越、稻成、浦和以及湘荟等14种品牌，截至目前拥有30间餐厅。该公司餐厅稳步扩张，2018/2019及2020财年分别扩张4间、7间及6间餐厅。

受益于餐厅数量的增加，该公司过往业绩稳健增长，过去五个财年收入和净利润复合增长率分别为22.83%和25.74%。该公司净利率较为稳定，但需要注意的是，2018财年净利率较低主要为上市开支影响，扣除影响后，净利率为8.37%，而2019及2020财年分别为8.77%和8.09%。

该公司的核心成本费用包括原材料、员工、折旧摊销和物业租金及相关开支，2020财年占比收入分别为27.2%、29.5%、20.2%及4.3%，原材料和员工费用率变动不大，后面两项费用灵活性较高，变动较大。2020财年使用了新的会计手法，使用权资产折旧，使得折旧摊销增加较大，但这部分通过物業租金下降所抵消。

尝高美客户群体主要为消费大众，基本无营销费用，没有单独呈列，同时也没有多少有息负债，故财务费用也很少，2020财年财务费用率为1.4%。

该公司原材料和员工成本稳定，加之折旧摊销及物业租金调整后也比较稳定，因此往年盈利水平也基本稳定，维持在8-9%左右的水平。实际上，港股上市的香港本土大多数经营餐厅的企业保持着亏损，比如皇玺餐饮（08300）及赏之味（08096）等，而尝高美保持着成长及盈利水平，在行业算优秀的了。

资金内循环健康

尝高美提供越式、日式、中式、西式、甜品以及小食亭食品，2020年财年收入贡献分别为15.2%、45.8%、17.2%、18.8%、2%及1%，期间除了日式和西式实现收入增长，其余的均下滑。日式占比比较大，往年均超过40%，其次是中西式，三大类往年收入贡献达八成，甜品及小食亭贡献较低。

该公司经营的餐厅经济效益持续下降，2020财年，平均每家餐厅收入1323.3万港元，同比下降5.4%，比2017财年下降26.5%。

2020财年期间，该公司人均消费152.3港元，同比增加5.2港元，其中越式和中式较为稳定，日式有所下降，就每日座位周转率而言，整体还算比较稳定，2017-2020财年分别为3.2次、3.1次、3.3次及3次。期间顾客243.23万人次，同比增长16.3%，主要还是餐厅数量的增加。

截止2020年3月31日，尝高美拥有28家餐厅，同比增加6家，其中牛气、品越、稻成、Rakuraku Ramen、Parkview、Say Cheese Kiosk分别有6家、5家、4家、3家、2家及2家，其余品牌均为1家。该公司重点发展牛气和稻成品牌，期间分别增加2家及1家，年内还推出了三个品牌，分别为湘荟、多贺野及Tirpse。

Tirpse为日本东京现代法日菜餐饮品牌，该公司通过特许经营协议获得经营权，并于2019年10月16日起6年内有效。该公司称Tirpse品牌于2015年开业两个月获得米芝莲一星，创下最快的摘星记录，并于2017年被Diners Club评为世界50佳餐厅。不过尝高美Tirpse刚开第一家餐厅，经营效果如何仍需市场验证。

2019年及2020年，香港社会很不稳定，相继遭遇社会事件以及卫生事件，对于餐厅经营企业影响大，但似乎对尝高美影响不大。以季度看，2020财年Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增长分别为58.6%、35.9%、13.65%及-13.7%。2020年第一季度，该公司顾客人数仅下滑17.6%，其中日式餐厅顾客竟然还增加，同比增长33.83%。

若财报真实，那么日式品牌在香港地区是比较受欢迎的，而该公司收入大部分来源于日式餐厅，因此业绩抗跌性较强。而该公司保持着盈利水平，经营现金流净额长期保持正数，2020财年为1.08亿港元，比期末现金还多，主要为投资支出基本由经营活动补给。可见，该公司的资金内循环还是非常健康的。

由于投资支出不需要融资，尝高美负债率往年都很低，2020财年为63%，主要为会计变更，租赁负债列入非流动负债，扣去该项影响，负债率为25.8%，而2018及2019财年分别为20%和23.8%。此外，该公司期间有息负债（银行贷款）仅为204.8万港元，占比现金资产仅为3.2%。

转板后能改变现状？

实际上，很多创业板的公司转板，大都是因为其股票缺乏流动性，交易惨淡，市值体现不了价值，不过转板之后不一定能够改变现状。

智通财经APP了解到，2019年全年从创业板转到主板上市的有20家公司，大部分公司首日收跌，转板以来大幅度下跌。我们抽样统计（2019）10家转板公司中，除了火岩控股（01909），其余九家不同程度下跌，以成交量看，除了盛业资本（06069），其余个股交投惨淡，和在创业板时并无明显差别。

尝高美基本面良好，若财务准确，其餐厅的抗风险能力较强，即便在社会事件及卫生事件双重影响下，仍实现强劲的顾客流量以及每日座位周转率。此外，该公司稳健扩张，每年都有新开设的店面，并积极丰富品牌组合，资金内循环健康，盈利稳定，这些都为该公司转板后带来吸引力。

不过，香港地区的不稳定性可能会降低投资者对尝高美的投资预期，而且该公司所属为传统消费行业，并不吸金，尝高美目前的体量很小，从行业上看，资金或更关注大快活（00052）及大家乐（00341）国际性餐饮集团。尝高美转板后是否如愿，或者将归类于40%的“惨淡交易”阵营，那让时间及市场去见证吧。