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上市锁定18倍的PE估值,立德教育(01449)离行业还有近五成的涨幅

2020年8月5日 21:09:05

受到卫生事件影响,今年的上市的教育股比较少,但教育板块属于防御性资产一直跑赢大盘,近期上市的华夏视听教育得到投资者追捧,而在不久后港股市场将迎来新的教育股,即立德教育(01449)。

智通财经APP了解到,立德教育更新公告,招股价定在2.1港元,处于招股价区间低位,估值锁定14亿港元,PE(2019财年业绩)为18倍,远低于行业水平,由于定价低,加之公司基本面优秀,获得公开发售28倍的超额认购。此外,该公司将于8月6日登陆港股市场。

该公司此次上市估值较低,按照相关软件,教育行业PE平均为33.6倍,而参照近日上市的华夏视听教育(01981),上市定价PE为31倍。立德教育近三个财年收入及净利润复合增长率分别为13.2%及21.95%。

立德教育是中国大型民办学历制高等教育服务供应商,旗下运营主体为黑龙江工商学院,按2018/2019学年全日制在校生人数计算,该学院在黑龙江所有民办学历制高等教育服务供应商中排名第八,市场份额约为7.5%。估值低、业绩好以及具有一定的行业地位,这都是该公司上市后市值提升的筹码。

募资用于成长

智通财经APP了解到,以招股价2.1港元算,立德教育募资所得净额为2.87亿港元,其中约40%用于扩大哈南校区二期建设,约30%用于偿还金融机构的借款本金及利息,约20%用于收购其他学校以扩大院校网络,及约10%用作营运资金及一般公司用途。

立德教育业绩增长稳健,主要受益于学生数量及平均学费稳步增长,其旗下的黑龙江学院学生人数近三个财年复合增长率为4.17%,平均学费复合增长率8.57%。但学校容纳人数有限,过高的利用率无法满足成长,该公司进行新建扩张,建设哈南校区,该校区第一期的建设已于2019年9月完成。

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第一期的建设花了0.807亿港元,主要资金来源为经营活动现金以及银行贷款,第二期建设估计需要花1.5亿港元,根据募资额以及用途,大部分资金能满足建设需求。由于第一期建设完工,可容纳的学生人数大大增加,2019/2020学年,可容纳学生12690名,同比增长达53.82%。

该公司将募资净额约20%的资金用于收购扩张,实际上,港股高教公司发展模式基本一致,即以外延式收购扩张为主,2019年,上市的教育公司发布的高教并购公告超过15个。高教公司大笔收购,主要受惠于政策支持,2018年的送审稿限制了资本对非营利性教育机构的收并购,但对高教板块影响很小,2019年频繁出台多项职教的扶持政策。

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立德教育在招股书中称,拟收购在中国提供高等教育但利用率相对较低及╱或有巨大增长潜力的现有学校,分布地区包括东北地区、北部地区及华中地区的营利性民办学校。截止2019年6月份,上述地区可供收购的民办高等教育机构数目分别约为69所、89所、112所及241所。

基本面优质

立德教育旗下的黑龙江工商学院提供涉及不同科目26个专业,包括管理、工程、经济、文学和艺术,并涵盖广泛的学习专业领域,开设通识课、专业必修课及选修课等869门课程。该学院主要提供本科课程,目前也积极增加新的类别,比如专升本课程,本科课程学费逐年增加,2019/2020学年为19000-20000元,而2016/2017学年为14000-15500元。

该公司专注发展社会适应性人才,如看到黑龙江地区受益于一带一路的建设,将带来铁路及交通职业的就业机会,这几年和多家国有铁路公司合作,并调整工程学院重新命名为铁道学院,以培养铁路和运输专业的学生。由于职业与专业高度绑定,该公司就业率很高,于2018/2019学年的就业率超过90%,远高于行业平均水平。

截至2020年2月份,该公司学校已与77家企业合作,并与企业合作在校区内建立及运营约90个实验室及在校区外建立49个实训基地,于往绩记录期间建立及营运11个产教融合创新项目并建设了一个校内产教融合创新基地。2020年4月及5月,新增如黑龙江俄速通科技、凤凰以及二航局等签订合作协议。

立德教育的上述优势将持续推动学生人数的稳步增长,从而带动业绩的持续增长。此外,该公司盈利能力逐年提升,且高于行业水平。

2020上半财年,该公司未经调整的毛利率为55.56%,扣除折旧摊销费用,实际运营毛利率为68.91%,而港股行业毛利率在50-60%水平,未经调整的净利率为32.58%,扣除折旧及摊销及上市支付给专业人士费用(编纂)后,实际运营净利率为60.64%,而港股行业区间净利率在40-50%。

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该公司盈利水平高于行业,主要原因除了毛利率较高外,其费用率也低于行业水准。该公司行政费用及销售费用均低于行业,2020上半财年,这两项费用率分别为5.99%和0.62%,行政费用占大头,同期中教控股行政费用为13.6%,银杏教育于2019年度为24.6%,行业该项费用率普遍在10%以上。

立德将成为“热门股”?

智通财经APP观察到,教育行业在过去两年均跑赢大盘,今年“震荡市”则远远跑赢大盘,实现上涨53.5%,而恒生指数则下跌12.4%,跑赢65.9个百分点。教育板块表现比大盘好,主要为:一是教育资产为防御性资产,二为教育政策持续推动,三为板块估值较低,个股普遍存在机会。

教育板块主要分为高教、培训以及K12教育,而今年表现较好的为高教板块,平均涨幅为42.98%,其中15只已上市的高教公司中,有4家涨幅超过70%,分别为新高教(02001)、希望教育(01765)、科培教育(01890)以及嘉宏教育(01935)。此外,今年7月份上市的华夏视听教育(01981)涨幅也很可观,为25.8%。

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华夏视听教育上市时也仅有南京传媒学院一所学校,和立德教育一样,学校利用率都达90%以上,都在新建扩张,预计上市后将启动外延式收购扩张的发展路径。不过,立德教育的估值较行业低,上市PE仅为18倍,而目前华夏视听教育为44倍,高教板块整体平均为29倍。

综上看来,立德教育上市在即,而其优质的基本面,获得公开发售28倍的超额认购,上市后,因该公司估值较低,远低于行业水平,且在目前“震荡市”中,新股及教育资产是投资首选,而立德教育或将成为投资者追捧的“热门股”。

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