中信证券:光伏玻璃盈利大增,驱动信义光能(00968)业绩超预期

作者: 中信证券 2020-08-04 16:12:25
信义光能(00968)2020H1业绩略超预期,主要得益于光伏玻璃量价齐升和薄玻璃结构优化。

本文来自“中信证券”。

核心观点

信义光能(00968)2020H1业绩略超预期,主要得益于光伏玻璃量价齐升和薄玻璃结构优化,带动盈利能力大幅提升;上调2020-2022年EPS预测至0.41/0.50/0.59港元,现价对应PE为21/17/14倍,上调目标价至10.01港元,维持“买入”评级。

2020H1业绩增速略超预期。公司公布2020年中报,实现营业收入46.23亿港元(+15.7%YoY),归母净利润14.06亿港元(+47.6%YoY),业绩贴近预告上限。公司2020H1综合毛利率为47.3%(+8.0pctsYoY),盈利能力受光伏玻璃成本下降以及薄玻璃产品结构优化而大幅增长;销售营销/行政营运/财务费用率分别为2.9%/4.5%/2.5%(-0.2/-1.0/-1.4pctsYoY),经营管理效率稳步提升;经营活动净现金流增至12.60亿港元(+158.0%YoY),主要得益于光伏玻璃和发电业务收益增加。

量价齐升+双玻组合优化+成本下降,光伏玻璃盈利大增。2020H1公司光伏玻璃收入达34.88亿港元(+19.3%YoY),对应毛利率38.9%(+11.6pctsYoY),主要得益于:1)量增:去年冷修的1100t/d光伏玻璃窑炉复产,销量(按吨计)同比增长9.7%;2)价涨:在卫生事件影响下,虽然主流3.2mm单玻产品年中价格较年初下跌17%,但20H1均价仍同比提升3%-5%,且H2有望进一步涨价;3)降本:上半年纯碱价格下跌逾10%,天然气等燃料成本亦下降近10%,且生产效率不断提升;4)结构优化:2.0/2.5mm薄玻璃出货占比快速提升,高附加值产品享受盈利溢价。

目前公司总产能达8800t/d,全年有效产能约311.5万吨,预计产量或超3.4亿平米。公司北海和芜湖共5×1000t/d新产能有望分别于本月中旬及2021Q1-4分季度投产,自有超白硅砂矿预计将于下月投产,进一步推动市场份额扩张和成本控制能力强化,有望实现盈利持续增长。

光伏发电业务稳健增长。2020H1公司太阳能发电场业务收入11.01亿港元(+7.5%YoY),毛利率稳定在74.5%。上半年公司光伏电站新增并网270MW(平价100MW,竞价170MW),且子公司信义能源完成向第三方收购20MW电站交易,电站运营总规模增至2920MW(其中1074MW项目进入1-7批可再生能源补贴目录)。公司光伏电站规模稳步扩张,推动盈利持续增长,且随着补贴拖欠问题有望加速解决,优质电站资产或迎来估值提升机会。

风险因素:光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下滑,双玻渗透率提升慢于预期。

投资建议:公司2020H1业绩略超预期,上调2020-2022年净利润预测至32.8/40.4/47.8亿港元(原预测值为30.4/39.1/47.2亿港元),对应EPS预测为0.41/0.50/0.59港元,现价对应PE为21/17/14倍。基于业绩超预期,卫生事件影响逐步消除,下半年国内外光伏需求迎来复苏共振,上调目标价至10.01港元(对应2021年20倍PE),维持“买入”评级。

(编辑:玉景)

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