中信证券：光纤光缆短期营收、毛利承压，海外存在反倾销风险

本文来自中信证券。

核心观点

中国移动(00941)发布 2020 年至 2021 年普通光缆集中招标结果，富通、亨通、长飞烽火、四大系为首共 11家企业中标，采购规模为 1.192亿芯公里，同比上升 13.5%，从周期底部回升;价格同比再度下滑 30%左右，创下历史最低。根据我们测算，本次中标价格进入龙头厂商盈亏平衡点，在此价格下预计行业的产能与库存将在今年加速出清。

需求端：由 FTTH 家宽需求转向 5G 建设。行业上一波需求周期顶部来自于 FTTH 叠加 4G 的建设高峰期，以 2019 年的光缆产量与线路长度增长量 2.65 亿芯公里与 434 万公里为基数，2014-2019 年的产量数据为其 115%/132%/124%/ 129%/120%，线路增长量为 73%/98%/128%/170%/133%，上一轮建设/产能高峰期已经回落，2014 年至今 FTTH/O 渗透率已经由 40.4%上升至 91.3%，渗透率逐步见顶。今年光缆采购规模上升 13%，拉动来自接入网层面，5G 基站较 4G 组网更为密集;5G 光纤用量会到 4G 的两倍。随着 2020 年 5G 基站开始规模铺设，运营商已经显示出光纤需求量的底部回升。

供给端：价格见底，产能出清。富通系(含其余两家)/亨通系(含其余三家)/ 长飞系(含其余一家)/烽火系(含其余一家)中标占比 27.2%/25.7%/24.6%/ 13.0%，其中前三名中标者已经占据行业 77.5%规模。中标金额分别为 14.1/12.6/ 11.7/6.8 亿元，光缆单价 39.3/41.1/39.8/43.8 元/芯公里，中天中标 2.2%。根据我们测算，价格位于拥有光棒产能的厂家的盈亏平衡点，相比去年已经接近腰斩的价格，今年价格再创新底，该结果下预计厂商将下调产能，出清库存，行业将实现产能/库存双出清。利空出尽，预计龙头企业能够从周期底部走出，拥有海洋板块业务支撑的亨通/中天将在周期底部更具优势。

全球市场：关注提前布局海外产能的龙头厂商。国内市场竞争激烈，厂商集体出海寻找市场机会，考虑地缘政治风险，已经提前进行海外产能布局的龙头厂商，有望更好拓展海外市场份额。

风险因素：海外反倾销风险，价格进一步下探风险，运营商需求不及预期。

投资建议：从历史 PE BAND 判断，上市公司估值水平处于 2018 年后历史低位，利空出尽后存在底部配置机会。短期来看，光纤光缆营收、毛利承压，海外存在反倾销风险，我们将亨通光电 2020-2022 年 EPS 预测从 1.11/1.35/1.67 元下调至 0.81/1.09/1.46 元，维持“增持”评级。

（编辑：郭璇）