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中金:永达汽车(03669)料2Q盈利稳健增长,品牌组合优势加强

2020年7月24日 09:26:41

本文来自 微信公众号“金车研究”

业绩预览

预测2Q20盈利同比增长15%。

我们预计永达汽车2Q20归母净利润同比增长15%,或有超预期可能,主要受益于公司主力品牌2Q的良好销售表现,及售后需求的较快恢复。

关注要点

宝马增长稳健周期较强,保时捷遇短期供给缺口。从分品牌数据来看,永达两大主力品牌宝马与保时捷二季度全国上牌量分别实现同比增长13%及下滑9%。其中,宝马主力产品均处于较新周期,其中3系、X7、X3、X5 2Q全国上牌量均超过20%同比增长,市占率进一步提升。保时捷主要受到海外卫生事件影响造成短期供给缺口,保时捷官网称,其位于德国的两大工厂于3月21日停工,5月4日复工,6月3日产能已恢复正常水平,我们预计保时捷销量影响或为1.5-2个月左右,对全年影响可控,且短期供给缺口或对公司带来折扣收窄、库存周转加快等利好。销量端,我们预计公司2Q20豪车销量有望实现双位数增长,但中高端销量增长或有压力。

料新车毛利率提升,售后恢复带动整体盈利结构上移。从整体市场表现来看,二季度我国豪车上牌量同比增长8%,豪车渗透率同比提升4ppt至18.9%,复工后豪车需求恢复强劲,且考虑到公司去年末及今年初已披露收购品牌均已豪华品牌为主,我们预计公司豪车占比或将继续提升,利好整体毛利率结构向上。此外,根据我们终端调研反馈,复工后售后需求恢复较快,因卫生事件延后的保养需求在2Q释放,且各门店加大客户招揽及粘性产品推广,我们预计公司2Q售后收入或将实现双位数增长。综合考虑公司主力品牌销量、新增门店贡献及售后恢复情况,我们预计公司2Q归母净利润有望实现15%同比增长,上半年归母净利润下滑幅度有望收窄至30%左右。

往前看,行业集中度上移,豪车需求仍有支撑。我国头部上市公司4S门店占比仅为5%左右,有较大集中度提升空间。从今年融资安排来看,永达已做好并购资金储备,我们预计因上半年卫生事件影响,并购项目延后推进,下半年或有较好并购机会,助力公司网络扩张提升市占率。此外,我们预计豪车需求在多个限牌城市增加牌照额度、购车换购比例提升等因素下仍有增长支撑,目前永达主要品牌宝马周期稳健,保时捷、奔驰、雷克萨斯门店增加、占比提高,我们认为公司整体品牌组合优势增强确定性较高。

估值建议

考虑到公司豪华品牌销量表现较强,保时捷供不应求或带来毛利率提升,我们上调公司2020e/2021e盈利预测4.4%/2.1%至16.5/20.3亿元。公司收盘价对应9.7x/7.9x 2020e/2021e P/E,我们维持公司跑赢行业评级,由于估值切换至2021年,我们上调公司目标价20.2%至11.9港元,对应10x 2021e P/E,和30%上行空间。

风险

新车销量低于预期,新增门店整合低于预期。

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(编辑:曾盈颖)

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