险资入市再松绑，潜在长股投标的受益

新政主要内容在于更科学的调整了险企配置权益类资产的比例上限：在此项新规之前，监管要求“保险机构投资权益类资产的账面余额合计不高于本公司上季末总资产的30%”，彼时采取的是一刀切的比例监管，此次新政则更加的科学的根据不同公司的风险抵抗能力进行差异化设置（见表1）权益类资产配置比例上限，风险抵抗能力最强的公司理论上可达到45%的上限比例，比此前30%的比例提升了15%，风险抵抗能力弱的公司（问题公司）的上限比例则被降至10%，可以看出监管机构不断强化“管住后端”的严监管思路，同时给予稳健公司进一步提升投资收益的空间和手段，呵护行业健康发展。

历次险资权益市场头寸监管的变化及权益市场表现：我国保险资金运用监管属于逐步完善的过程，期间对于权益类资产投资呈现逐步放宽的态势。1）最近一次放开权益资产配置比例上限是在2015年7月，保监会发布64号文指出保险公司投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30％的可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40％，彼时市场处于股灾后的震荡下行趋势中，但上证综指在两周时间内实现了18%的上涨，这表明此次政策的放开对权益市场产生了积极的影响；2）2014年2月，保监会发布13号文指出投资权益类资产的账面余额合计不高于本公司上季末总资产的30%，彼时市场处于震荡趋势中，上证综指在两周时间内出现了5%的下跌，这表明此次政策的放开对权益市场并未产生了积极的影响。整体而言，险资权益资产可投上限的放开并未对于权益市场产生一致的正面刺激，故对于此次后市的刺激效果亦有待观察。

保险公司权益配置行为分析及国际对比：从实务层面来看，上市险企当前权益类资产配置比例仅处于15%-20%左右的区间（见表2），距离此前30%的监管上限仍有较大的距离，并未触及监管上限，表明头部稳健型企业的风险偏好较低，主要源自于其较低的负债成本以及我国权益市场多年来“熊长牛短”的现状，使得保险公司对于权益类资产的偏好并不高。从中国太保披露的分类资产投资收益率也可看到过去多年来权益类资产平均总投资收益率甚至低于固收类资产（见表3），也可看出此前我国权益市场对险资的吸引力并不足。参考美国，监督官协会（NAIC）发布的《保险投资示范法》中规定寿险一般账户的股票占比不得超过20%，但实务中美国寿险一般账户中股票的配置占比仅为2.5%左右，亦远低于监管上限。

短期影响分析：监管吹哨长线资金入市，险资预计将择机底部入市。此次险企权益类资产比例放开此前监管已多次发声，属于预期之中，根据2020年一季度各公司的偿付能力报告，寿险和财险行业总资产规模前10企业（总资产占比近八成）的偿付能力充足率主要在200%-300%之间，根据新政的规定整体的权益类资产比例上限将从30%提升至35%，整体来看对权益类资产配置规模理论上有提升空间。但我们认为头部上市险企短期并不会因为新政的放开而急于加大权益资产的配置，而部分负债成本较高的中小型险企则或许有动力在短期提升权益资产配置比例。另一个角度来看，当前我国权益市场仍处于长期视角下的低估值状态，预计险资将有动力择机底部入市，潜在的低估值、高股息类长股投标的有望受益。

投资建议：维持行业推荐评级。当前保险股股价决定因素利率、股市、保费均呈现积极态势，我们认为市场目前低估了后续利率企稳的持续性和负债端保费的改善力度，向上的权益市场亦给保险股下半年业绩带来非常正面的贡献，同时当前行业监管政策对头部险企展现出友好态势，后续整体监管将有利于上市险企的发展，板块估值提升可期。个股推荐：中国人寿、新华保险、中国平安。

风险提示：保险需求受到抑制、人力质量提升不达预期、利率趋势性下降