公司

重估阿里巴巴(09988):数字经济时代稀缺平台,股东回报能力出色

2020年7月17日 08:19:44

本文来自 中信证券。

今年以来,阿里巴巴(09988)股价上涨18%,涨幅较腾讯(00700,+37%)、美团(03690,+81%)、京东(JD.US+78%)、拼多多(PDD.US,+126%)相对较弱。我们认为,公司估值的提升,既有对数字经济龙头稀缺性与景气度的溢价,也有流动性宽松的影响,同时也体现出市场对公司电商、本地生活业务竞争的担忧。当前节点,我们认为公司电商业务规模、效率、盈利能力显著领先,竞争边际有望趋稳,云业务空间大,业绩能见度高、效率改善,可给予适当估值溢价,维持US及H股“买入”评级,目标市值8000亿美元,对应2021财年PE(非GAAP) 35x。

重估数字经济龙头:公共卫生事件下全球宽松,头部互联网新经济企业得益于其稀缺性与高景气度,估值系统性提升。

①近期腾讯、美团及海外头部互联网企业在盈利无显著提升甚至下调背景下,市值创新高,估值显著提升。我们认为,一方面公共卫生事件下货币供给充足,给优质企业高估值提供土壤,另一方面,头部互联网企业景气度高、自身竞争力强,具备稀缺性,应享受适当估值溢价。

②前期由于对竞争格局担忧,阿里巴巴市场表现相对偏弱,但公司作为典型的互联网新经济巨头,行业景气度高、数字经济体竞争力强,稳居龙头地位,具备行业领先的人才组织与出色的盈利能力,因此我们认为当前阶段,可以给予适当的估值提升空间。

近况概览:公共卫生事件冲击下公司用户、交易额等仍逆势增长,近期快速恢复。

得益于核心商业及云业务增长驱动,FY2020Q4公司营收1143亿元,同比+22%;Non-GAAP净利润223亿元,同比+11%。其中,公共卫生事件下天猫实物GMV仍同比+10%,快消品及消费电子品类GMV增长强劲,二季度以来迅速恢复,中国零售平台交易额同比增速已恢复到与去年第四季度水平。阿里云在企业复产复工过程中对数字化业务起到核心支撑作用,公共卫生事件期间视频内容、在线办公、在线教育增长带动云业务快速增长,FY2020Q4云业务实现收入122亿元,同比+58%。钉钉渗透大幅提升,创新及其他业务收入23亿元,同比+90%。

核心商业:中国电商龙头地位稳固,规模、效率、盈利能力显著领先,后续行业竞争边际有望趋稳。

①线上零售持续高景气度:实物商品网上零售额占社零比重从2015年初的8.9%提升至2020年5月的24.3%;即使受到公共卫生事件影响,线上零售仍保持正增长,且公共卫生事件影响减弱后快速恢复,2020年5月+23%(同期线下为-9%)。

②阿里龙头地位与竞争优势稳固:1)规模优势明显,2020财年公司GMV超6.5万亿元,收入5097亿元,非GAAP归属净利1324亿元,年活跃买家数7.26亿,移动端月活8.46亿,人均GMV高达超9000元,显著领先其他平台。2)用户心智深厚,手淘活跃率近40%,日活用户日使用时长超30分钟。3)供给丰富多元,淘宝、天猫、咸鱼、本地生活等多平台汇聚海量商家,提供国内最综合全面的多元化产品服务,约95%的品牌新品登陆天猫平台;4)数字赋能效率,通过强大的前端零售业务和数据,阿里帮助企业建立数据中台,同时在金融、物流等领域提升效率,依托阿里10亿+商品库与大量的用户消费数据,基于10000+精细消费场景,精准满足用户消费需求。

③行业竞争边际有望趋稳:1)几大电商平台已构筑各自基本盘,竞争策略趋于稳定,阿里最全受众、最丰富产品平台的地位稳固,天猫品牌产品核心平台地位牢固,预计“有限分散”格局将维持;2)直播电商长期看更多是辅助的流量运营手段,不足以撼动搜索电商平台基本盘;3)阿里持续加码本地生活与集团资源的协同,预计未来竞争仍将持续,但阿里与美团的基本盘趋于稳定。公司核心电商增长与盈利能力依旧出色,竞争边际趋稳,我们认为可以支撑一定的估值溢价。

云智能与创新业务:行业空间大,云业务业绩能见度高、效率改善,中长期价值有望持续体现。

FY2020阿里云收入首次超过400亿元,我们认为阿里云中期依旧能保持高增长:

1)国内云计算仍处在高速增长阶段:IDC预计,2019年中国IaaS云计算市场规模约670亿人民币,到2022年有望保持30%以上增速;

2)阿里云的竞争优势依旧稳固:全球IaaS行业的头部效应逐步加强,阿里云作为全球云计算龙头,国内市场份额有望得到进一步提升;

3)产品及运营的持续优化:基础设施层面,公司从IaaS逐步向PaaS、边缘计算方向延伸,而通过钉钉持续强化SaaS能力,而随着规模效应,阿里云盈利能力将持续改善。对标AWS,我们判断在成长与利润改善的双重驱动下,阿里云估值有望持续上行。

风险因素:

竞争超预期;宏观经济增长放缓;公共卫生事件影响超预期;电商法等监管风险;对外投资布局拖累利润;中美贸易因素影响;VIE实体风险。

投资建议:

综合考虑公共卫生事件等影响,我们维持集团2021~2023财年收入预测6530亿/8035亿元/9605亿元,同比+28%/+23%/+20%,维持净利润(非GAAP)预测1603亿/1996亿/2436亿元,同比+21%/+24%/+22%,现价对应US PE(Non- GAAP)38x/29x/23x。长期看公共卫生事件有望促进线上消费渗透与商业活动数字化,公司作为行业绝对龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,同时具备出色的股东回报能力,我们给予目标市值8000亿美元,对应2021财年PE(Non GAAP)35x,对应US目标价298美元/ADR、H股目标价287港元/股,我们看好公司中长期竞争力与投资价值,维持US股及H股“买入”评级。

(编辑:郭璇)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论