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α与β共振,撑起内资险企的反弹空间

2020年7月13日 17:38:35

本文节选自广发证券研究报告《非银金融行业投资策略报告:持续关注α与β共振带来的板块投资机会》,作者为分析师陈福等,文章观点不代表智通财经观点。

广发证券发布研究报告,认为当前保险行业面临α与β共振态势,继续看好内地及香港保险股后续走势。详细逻辑整理如下:

险股具备明显贝塔属性,叠加低估值

复盘保险股,市场上涨均会带动保险股实现超额收益。如2009年上证综指涨幅 80%(区间涨幅,下同),而保险指数涨幅106%,实现超额收益26%(上市险企PEV 估值平均值由1.67X提升至2.65X);2014全年上证综指涨幅53%,而保险指数涨幅 85%,实现超额收益32%(上市险企PEV估值由1.13X以下提升至1.76X)2019年一 季度市场大涨,上证综指涨幅31%,而保险股涨幅53%,实现超额收益22%。

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保险股具备较强的贝塔属性核心在于保险公司配置大量的权益资产(上市险企股票和基 金占比重约为8%-13%),带动公司投资收益率上行,提升公司ROE水平。

10年期国债到期收益率跳升

截至7月10日,10年期国债收益率3.03%,较上周跳升12个BP,超出市场预期。 

宏观经济有续回暖,社融增速保持高位增长,6月份社融存量规模同比增长12.8%, 较5月份的12.5%走高约0.3%,较同时考虑到货币政策由一季度的“宽货币”向“宽 信用”转变,长端利率超预期上行,上半年保险股最大的压制因素出现明显改善,极大利好保险股估值的修复。

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车险综合改革征求意见

7月9日,银保监会公布《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》, 车险综合改革拉开帷幕,此次征求意见稿的主要内容包括: 

第一,提升交强险保障水平。一方面,交强险总责任限额从12.2万元提高到20 万元,其中死亡伤残赔偿限额从11万元提高到18万元,医疗费用赔偿限额从1万元 提高到1.8万元,财产损失赔偿限额维持0.2万元不变。无责任赔偿限额按照相同比 例进行调整,其中死亡伤残赔偿限额从1.1万元提高到1.8万元,医疗费用赔偿限额 从1000元提高到1800元,财产损失赔偿限额维持100元不变。此前交强险保额是在 2008年制定,12.2万的保额已无法满足当前的赔付水平,提升交强险保额符合当前 经济社会的发展和医疗支出的变化。另一方面,优化交强险道路交通事故费率浮动 系数,在提高交强险责任限额的基础上,结合各地区交强险综合赔付率水平,在道 路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子,浮动比率中的上限保持30%不变, 下浮由原来最低的-30%扩大到-50%,提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。赔 付率差异的地区的交强险保额将会差异化。

第二,优化商业车险保障。一方面,增加商业车险保障范围,引导行业将示范 产品的车损险主险条款在现有保险责任基础上,增加机动车全车盗抢、玻璃单独破 碎、自燃、发动机涉水、不计免赔率、指定修理厂、无法找到第三方特约等7个方面 的保险责任,为消费者提供更加全面完善的车险保障服务;另一方面,在基本不增 加消费者保费支出的原则下,支持行业拓展商车险保障责任范围;最后,提升三责 险限额,支持行业将示范产品商业三责险责任限额从5万-500万元档次提升到10万 -1000万元档次。随着经济水平的发展,经济补偿也在不断提升,提升三责险限额利 好满足消费者风险保障需求。

第三,优化商车费率市场化形成机制。首先,下调附加费用率,上限由35%下 调为25%,预期赔付率由65%提高到75%。适时支持财险公司报批报备附加费用率 上限低于25%的网销、电销等渠道的商车险产品;其次,逐步放开自主定价系数浮 动范围,引导行业将“自主渠道系数”和“自主核保系数”合二为一,整合为“自 主定价系数”。第一步将自主定价系数范围确定为[0.65-1.35],第二步适时完全放开自主定价系数的范围。最后,优化无赔款优待系数,引导行业在拟订商车险无赔 款优待系数时,将考虑赔付记录的范围由前1年扩大到前3年,并降低对偶然赔付消 费者的费率上调幅度。 车险综合改革拉开帷幕,短期将会对行业造成一定的阵痛,但长期利好行业稳 健发展,逐步化解行业的疑难问题。短期阵痛包括:一是短期车险保费规模下降, 附加费用率下降导致基准风险保费将大幅下降;二是短期可能出现行业承保亏损; 三是中小财险公司经营困难,对于风险定价能力和服务较差的中小财险公司经营短 期将会恶化,倒逼其摒除通过投费用的方式无序竞争。但长期引导行业回归本源, 并且提升保额和投保率,鼓励开发新型产品等,利好行业长期稳健发展。在车险综 合改革的持续推进中,对于具有较强的风险定价能力、完善的服务能力的大财产险 公司更加利好,市场份额有望进一步提升。

α与β共振,继续看好保险股走势

宏观经济企稳,6月份社融增速整体维持高位(社融存量规模同比增长12.8%、M2同比增长11.1%)且PPI如预期环比转正,叠加货币政策的微调,并考虑到权益市场的赚钱效应,10年期国债收益率回稳突破3% 的关口,上半年压制保险股最大悲观因素的长端利率出现边际改善,α属性利好保险股的估值向上修复。

上周保险股受益权益市场大涨而明显反弹,受益市场交易活 跃度保持火热叠加资本市场的相关政策的逐步落地,权益市场上涨利好保险公司投 资收益率上行,而当前保险指数仍跑输上证综指,考虑到保险股的强β属性,历史上市场大涨时的27%超额收益的平均水平,我们继续看好保险股。α与β双重共振推动板块后续存在超额收益可能性。

个股建议关注:中国平安(601318.SH) / (02318.HK)、中国人寿(601628.SH) /(02628.HK)、新华保险(601336.SH) / (01336.HK)、中国太保(601601.SH) /(02601.HK)。

风险提示:外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波 动对业绩影响的不确定性。同时,还存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预 期,以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险;产险行业受商业车险 费率市场化改革影响,利润下行风险。

(编辑:文文)

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