公司

舜宇光学科技(02382)6月数据点评:手机镜头海外订单有所恢复,与模组业务表现分化

2020年7月13日 10:58:45

本文来自 中信证券研报,作者:徐涛、胡叶倩雯。

核心观点 

舜宇光学科技(02382)公布2020年6月出货量数据,单月手机镜头出货11776.3万件,同比+16.5%;车载镜头出货367.4万件,同比-11.7%货;手机摄像模组出货4370.3万件,同比+1.1%。手机业务方面,公司镜头CCM表现分化,主要缘于客户结构差异;车载业务方面,受海外公共卫生事件延迟发货,但随客户端出货逐渐恢复环比有所改善。展望三四季度,我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升,相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看,光学行业规模与结构预计仍将持续升级,我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局,维持“买入”评级。

手机镜头6月出货量同比+16.5%,海外客户订单量有所恢复。公司手机镜头6月出货11,776.3万件,同比+16.5%,环比+20.8%;2020年1-6月累计出货64535.3万件,同比+16.5%,主要由于随着海外公共卫生事件带来的影响减少,海外客户的订单量有所恢复。目前公司产品结构持续升级,6P+镜头占比提升,高像素、大像面、潜望式镜头开始大规模量产;客户结构均衡,中日韩三大市场相对稳定,国内外市场份额接近30%,产能已达160kk/月。短期来看,公共卫生事件下终端需求面临不确定性,但随着公司受海外公共卫生事件影响减少,三季度出货或有回升;展望未来,多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶,5G商用将推动手机视频拍摄,长期看公司镜头规格随客户持续升级,超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产,为公司带来增量空间,我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

车载镜头5月出货量同比-11.7%,受海外公共卫生事件影响延迟发货。公司车载镜头6月出货367.4万件,同比-11.7%,环比+44.2%;2020年1-6月累计出货2050.6万件,同比-8.7%,主要缘于海外公共卫生事件影响致公司车载镜头延迟发货,据欧洲汽车制造商协会估计,自三月中旬以来,欧洲工厂关闭时间平均达到30个工作日,欧盟范围内的汽车产量总计减少超250万辆;而环比数据有所改善主要是因为客户端出货正在逐步恢复,截止6月中旬,欧洲地区已有超过300家车厂完成复工,复产进展顺利。由于车厂产能短期内暂难以恢复至公共卫生事件前水平,我们认为三季度车载市场仍将处于淡季;但考虑到公司并未遭遇终端砍单,若海外公共卫生事件得到控制,下半年车载镜头出货随欧洲车厂陆续复工有望重回增长,我们将持续追踪相关情况。长期来看,预计公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展,车载成像领域及ADAS快速成长及公司车载镜头全球市占率第一的领先地位,公司全年出货量增速有望持续高于行业平均水平。

手机摄像模组6月出货量同比+1.1%,模组与镜头表现分化主要源于公司客户结构差异。公司6月CCM出货4370.3万件,同比+1.1%,环比-8.5%;2020年1-6月累计出货26,863.2万件,同比+24.8%(公司20年全年指引同比增长15%),CCM与镜头表现分化主要缘于公司客户结构差异。此外,其他光电产品6月出货273.7万件,同比+73.1%,环比+14%。展望未来,随5G新机加速渗透,预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长,公司积极发力潜望式,3D等中高端模组,5倍光学变焦手机摄像模组实现量产,10倍光学变焦手机摄像模组完成研发,高端客户份额提升推动产品结构升级,我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

随着海外公共卫生事件影响减弱,短期需求正在提升,中长期坚定看好公司光学方向布局。目前公共卫生事件影响正在减弱,随海外复工复产的逐步推进,终端客户销量可见度及备货积极性在提升。展望三四季度,我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升,相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看,预计多摄持续渗透,潜望式结构、TOF渗透提升,光学行业规模与结构仍将持续升级,我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。

风险因素:海外公共卫生事件扩散;三摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

投资建议:公司为大陆光学龙头,有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透,多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持2020/21/22年EPS预测4.24/5.42/6.59元(折合4.91/6.33/7.62港元),考虑公司龙头地位及行业可持续,给予20年35倍PE,对应目标价171.85港元,维持“买入”评级。

1.png

2.png

3.png

4.png

5.png

6.png

(编辑:张金亮)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论