舜宇光学科技(02382)6月数据点评:手机镜头海外订单有所恢复,与模组业务表现分化

作者: 中信证券 2020-07-13 10:58:45
考虑公司龙头地位及行业可持续,给予20年35倍PE,对应目标价171.85港元,维持“买入”评级。

本文来自中信证券研报,作者:徐涛、胡叶倩雯。

核心观点 

舜宇光学科技(02382)公布2020年6月出货量数据,单月手机镜头出货11776.3万件,同比+16.5%;车载镜头出货367.4万件,同比-11.7%货;手机摄像模组出货4370.3万件,同比+1.1%。手机业务方面,公司镜头CCM表现分化,主要缘于客户结构差异;车载业务方面,受海外公共卫生事件延迟发货,但随客户端出货逐渐恢复环比有所改善。展望三四季度,我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升,相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看,光学行业规模与结构预计仍将持续升级,我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局,维持“买入”评级。

手机镜头6月出货量同比+16.5%,海外客户订单量有所恢复。公司手机镜头6月出货11,776.3万件,同比+16.5%,环比+20.8%;2020年1-6月累计出货64535.3万件,同比+16.5%,主要由于随着海外公共卫生事件带来的影响减少,海外客户的订单量有所恢复。目前公司产品结构持续升级,6P+镜头占比提升,高像素、大像面、潜望式镜头开始大规模量产;客户结构均衡,中日韩三大市场相对稳定,国内外市场份额接近30%,产能已达160kk/月。短期来看,公共卫生事件下终端需求面临不确定性,但随着公司受海外公共卫生事件影响减少,三季度出货或有回升;展望未来,多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶,5G商用将推动手机视频拍摄,长期看公司镜头规格随客户持续升级,超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产,为公司带来增量空间,我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

车载镜头5月出货量同比-11.7%,受海外公共卫生事件影响延迟发货。公司车载镜头6月出货367.4万件,同比-11.7%,环比+44.2%;2020年1-6月累计出货2050.6万件,同比-8.7%,主要缘于海外公共卫生事件影响致公司车载镜头延迟发货,据欧洲汽车制造商协会估计,自三月中旬以来,欧洲工厂关闭时间平均达到30个工作日,欧盟范围内的汽车产量总计减少超250万辆;而环比数据有所改善主要是因为客户端出货正在逐步恢复,截止6月中旬,欧洲地区已有超过300家车厂完成复工,复产进展顺利。由于车厂产能短期内暂难以恢复至公共卫生事件前水平,我们认为三季度车载市场仍将处于淡季;但考虑到公司并未遭遇终端砍单,若海外公共卫生事件得到控制,下半年车载镜头出货随欧洲车厂陆续复工有望重回增长,我们将持续追踪相关情况。长期来看,预计公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展,车载成像领域及ADAS快速成长及公司车载镜头全球市占率第一的领先地位,公司全年出货量增速有望持续高于行业平均水平。

手机摄像模组6月出货量同比+1.1%,模组与镜头表现分化主要源于公司客户结构差异。公司6月CCM出货4370.3万件,同比+1.1%,环比-8.5%;2020年1-6月累计出货26,863.2万件,同比+24.8%(公司20年全年指引同比增长15%),CCM与镜头表现分化主要缘于公司客户结构差异。此外,其他光电产品6月出货273.7万件,同比+73.1%,环比+14%。展望未来,随5G新机加速渗透,预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长,公司积极发力潜望式,3D等中高端模组,5倍光学变焦手机摄像模组实现量产,10倍光学变焦手机摄像模组完成研发,高端客户份额提升推动产品结构升级,我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

随着海外公共卫生事件影响减弱,短期需求正在提升,中长期坚定看好公司光学方向布局。目前公共卫生事件影响正在减弱,随海外复工复产的逐步推进,终端客户销量可见度及备货积极性在提升。展望三四季度,我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升,相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看,预计多摄持续渗透,潜望式结构、TOF渗透提升,光学行业规模与结构仍将持续升级,我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。

风险因素:海外公共卫生事件扩散;三摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

投资建议:公司为大陆光学龙头,有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透,多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持2020/21/22年EPS预测4.24/5.42/6.59元(折合4.91/6.33/7.62港元),考虑公司龙头地位及行业可持续,给予20年35倍PE,对应目标价171.85港元,维持“买入”评级。

1.png

2.png

3.png

4.png

5.png

6.png

(编辑:张金亮)

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏