Q2销量恢复性增长，港股汽车板块“上车”时？

历经长达21个月的销量“寒冬”，而今连续两个月同比恢复性增长打破了持续下滑的局面，汽车行业似乎看到了“希望的曙光”。

智通财经APP了解到，中汽协近日发布5月份销量数据，5月汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%，为21个月来第二个月实现同比增长，不过首五个月销量仍不乐观，实现销量约795.7万辆，同比下滑22.6%。此外，新能源汽车持续萎靡，5月及首五个月销量分别为8.2万及28.9万辆，同比分别下滑23.5%及38.7%。

在行业寒冬之下，港股汽车板块于2018年开始走熊，至今已跌去四成，其中2018年全年就跌去了43.2%，2019年触底反弹，整体反弹了10.7%，但进入2020年，受到卫生事件冲击，板块再次下挫。而今年四五月份汽车销量恢复性增长，指数也开始企稳反弹，从3月23日至今，指数反弹了36.9%。

A股汽车制造商板块和港股汽车板块期间涨跌情况较为一致，美股抗跌性比较强，在整体估值上，港股偏低，PB及PE分别为1.1倍和12.2倍。

汽车行业已经有了恢复的迹象，而随着行业逐步复苏，跌入谷底的港股汽车板块，哪些标的存在投资机会呢？

Q2恢复增长

每个行业都具有周期性，国内的汽车行业已经过了高成长阶段的爆发期，2010年开始走周期路线，基本上每两年来个双位数的增长，整体还是往上走的。2017年汽车销量达到峰值2888万辆，2017年后，行业周期发生的较大变化，和之前三年小增长周期不一样，行业步入萧条。

2018年下半年，受中美贸易摩擦以及宏观经济影响，汽车销量开始出现负增长，且具有持续性，到2020年3月为止合计长达21个月持续负增长。2018年销量整体下滑了2.8%，2019年扩大至8.2%，2020年首五个月继续扩大至22.6%。

汽车销量于今年4月及5月恢复性增长，主要还是燃油车的恢复，为缓解卫生事件对经济的冲击，从中央到地方出台了一系列汽车消费刺激政策。除了个别地区外，大部分限牌限购城市均放松限牌限购相关政策，且汽车制造商降价优惠力度较大，特别是国五库存车，促进了燃油车的销售回暖。

新能源汽车由于经营环境以及补贴退坡影响，特别是自2019年6月26日起，国家补贴标准降低约50%，地方补贴则直接退出，对行业造成了巨大影响，同年7月份开始销量持续萎靡。2020年叠加卫生事件，1月及2月下滑幅度较大，之后逐步好转，今年五月份销量下滑23.5%，相比于其他月份要缩窄了很多。

由于2020年新能源车持续下滑，为推广及促进新能源汽车消费，补贴政策温和退坡，且延长至2022年，多地刺激政策落地有所松动，动力电池系统能量密度指标不作调整，提高能耗门槛及纯电动续驶里程工况法不低于 300km的门槛。2020年首五个月，新能源汽车参透率为3.63%，相比于前两年有所下滑。

2020 年4月份，工信部发布《2020 年新能源汽车标准化工作要点》，深入贯彻实施发展新能源汽车的国家战略，工信部也将加快发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，提出到 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 25%左右。以目前的参透率来看，发展空间仍非常大。

由于国内新能源补贴在产品动力等各方面质量上要求升级，对新能源汽车车型结构也产生了比较大的影响，A 级和B 级车型的占比逐渐提升，已成为销售主力，2020年首四月纯电动和插电混动乘用车中A 级车的销售占比分别为53%及34%，B级车的销售占比分别为23%及44%。

从全球范围看，各国政策上基本支持新能源汽车发展，2020年欧洲进入碳排放考核，该区各国对新能源汽车大力度补贴，其中法国、德国电动汽车刺激政策陆续推出，推动欧洲电动化加速。今年5月份，欧盟拟将促进电动汽车转型作为绿色经济复苏计划的一部分，考虑鼓励车企生产销售电动汽车及加大充电基础设施投资。

外资品牌威胁

自港股及A股上市的国内汽车制造商基本公布了5月及首五个月的销量数据，从数据上看，5月份的环比及同比表现均很不错，但首五个月就比较糟糕，表现最好的竟然为历年垫底的长安汽车，5月销量174012辆，同比增长54.3%，首五个月销量636586辆，同比仅下滑6.3%，远低于行业水平。

当然，长安汽车今年表现好于其他同行，主要归功于该公司过往销量常年下滑，基数比较小的缘故。此外，长城（02333）及东风集团股份（00489）5月份实现了双位数的同比增长，环比实现单位数增长。比亚迪销量随行业下滑，但燃油车却逆势增长，首五个月实现增长11.58%。

自主品牌份额持续压缩，国内纯自主品牌汽车制造商包括比亚迪、吉利以及长城汽车，虽5月份表现不错，但首五个月均呈双位数下滑。在其他汽车制造商自主品牌中，首五个月，上汽销量下滑26.17%，东风集团股份销量下滑7.46%，广汽销量下滑22.01%，长安销量下滑15%。

首五个月，自主品牌市场份额持续下滑，为37.1%，较2019年减少2.1个百分点，较2017年减少6.8个百分点。

相比之下，日系车及德系车表现强势，市场份额逐年增加，期间上述品牌车市场份额分别为23.2%和25%，相比于2017年分别增加6.2个及5.4个百分点。日系车中，比较强势的是丰田及本田车，其中广汽丰田于5月销量同比增长33.4%，首五个月销量仅下滑0.79%。德系车中，宝马及奔驰表现强势。

在汽车市场存量竞争下，品牌与格局将持续优化，自主品牌市场份额将持续聚焦于龙头，燃油车为吉利及长城，新能源车为比亚迪，而合资品牌日系及德系预期仍保持强势，继续提升存量市场份额。值得注意的是，新能源市场份额由国内品牌主导逐步过渡到内外多元化趋势，外资及合资份额提升。

对于国产新能源车而言，特斯拉是比较大的威胁。从特斯拉国产化进程看，2018年5月特斯拉在上海注册成立，2019 年10月试生产，2020年1月国产Model 3 标准续航升级版正式交付。2020 年1月马斯克宣布Model Y 项目正式启动，2020 年5月国产Model 3长续航后轮驱动版正式交付。

在定价上，Model 3目前对标蔚来，但有券商经过调研测算，Model 3有望实现21万元售价，意味着将和国产较为豪华的新能源车进行竞争。不管是中高端的蔚来，还是中低端的其他国产品牌，都将面临特斯拉的市场抢占威胁。

关注龙头机会

由于销量是汽车行业业绩的核心要素，在刚刚过去的Q1，汽车制造商业绩惨不忍睹，大部分公司业绩都是下滑的，其中上汽作为收入体量龙头，收入近腰斩，持续经营净利润同比下滑近九成。不过也有表现较好的，如上文谈到的长安汽车，因“触底回升”，收入下滑幅度较同行低，而利润也实现正增长。

而四月及五月，行业整体复苏，汽车行业销量同比增长9.4%，部分参与者表现优秀，如吉利及长城汽车，单月都实现了比较高的增长，预计Q2业绩将触底反弹。根据相关券商研报，截至2020年4月，汽车制造业的营业收入和利润总额累计降幅分别为20.70%及52.10%，较前一月分别收窄10.2及28.1个百分点。

汽车库存方面也得到明显改善，5月汽车经销商库存系数为 1.55，同比下降 6.1%，环比下降12%，库存系数持续优化，说明库存压力逐步减小。而下半年，随着相关的促进汽车消费方案出台，预计销量将持续回暖，参与者收入及利润将回归至正常值。

港股汽车板块近两个月来持续反弹，一方面是大部分个股估值跌进了“黄金坑”，另一方面也反映了投资者对行业Q2及下半年的业绩良好预期。不过就目前估值而言，港股汽车行业整体仍偏低，部分个股市值低于净资产，比如广汽及长城汽车，而在行业恢复的情况下，这些低估值标的带来溢价空间。

综上看来，经历了卫生事件的冲击，汽车行业Q1表现很糟糕，大部分参与者在销量及业绩下滑幅度均较大，但4月及5月销量同比恢复性增长，行业恢复景气，这也为持续走熊的汽车板块带来了反弹空间。目前港股汽车板块估值偏低，而Q2及下半年业绩预计较为乐观，可关注吉利及比亚迪等不同领域的龙头企业。