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蔚来(NIO.US)一季度业绩点评:长期融资渠道相对打开,2Q20E或尤为关键

2020年6月1日 13:58:09

本文来自 “光大证券”,文中观点不代表智通财经观点。

1Q20业绩略超指引

1Q20蔚来(NIO.US)交付量同比下降3.8%至3,838辆(其中,3月环比增长116.8%至1,533辆),总收入同比下降15.9%至人民币13.7亿元(其中,汽车业务收入同比下降18.2%至人民币12.6亿元),Non-GAAP归母净亏损同比下降33.7%至人民币16.6亿元;1Q20交付量与业绩略超管理层此前指引。

1Q20受卫生事件影响,2Q20E及2H20E指引乐观

1Q20Non-GAAP毛利率约-12.2%(vs.1Q19/4Q19分别约-13.4%/-8.8%),Non-GAAP研发费用同比下降50.8%至人民币5.1亿元,Non-GAAP费用同比下降33.2%至人民币8.2亿元。管理层指引,1)2Q20E交付量约9,500辆-10,000辆,收入约人民币33.7亿元-35.3亿元;2)2Q20E毛利率达3%+(其中,整车毛利率达5%+);3)2020E年底毛利率达双位数。

长期融资渠道相对打开,2Q20E或尤为关键

4/29蔚来宣布通过现金投入与核心业务/资产注入蔚来中国的方式,持有蔚来中国75.9%股权(vs.战略投资者通过投资人民币70亿元,持有蔚来中国24.1%股权),蔚来中国或相对打开其长期融资渠道。我们判断,1)随着供应链恢复/订单转换率加快、以及全新ES8上市提振(4/19开启交付),预计2Q20E交付前景可期(4月交付量环比上升105.8%至3,155辆)。2)我们看好2Q20E-3Q20E行业边际改善、以及公司成本压缩对应的业绩改善前景;但考虑到市场竞争加剧,公司盈利兑现性、以及短期现金流或尤为关键(6月底前蔚来/战略投资人需向蔚来中国注资约人民币25.6亿元/50亿元vs.1Q20蔚来包括短期投资等在内的在手现金约人民币24.0亿元)。

维持“中性”评级

鉴于订单恢复/产品结构改善(4月全新ES8上市)、以及成本费用压缩,我们上调盈利预测,预计2020E/2021E/2022E Non-GAAP 归母净亏损约人民币65.5亿元/60.3亿元/52.9亿元。鉴于2Q20E交付量/业绩改善预期,上调目标价至US$4.07(对应约2.5x2020EPS),维持“中性”评级。

风险提示:销量与业绩不及预期;流动性与再融资风险;业务模式长期可持续性风险;市场竞争与行业风险;市场风险;汇率风险等。

(编辑:李国坚)

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