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九毛九(09922)的几种市值空间计算方法

2020年5月31日 17:00:17

本文转自微信公众号“华创悦享现代生活”,作者:华创商社王薇娜。

核心观点

❖在过去的报告中,我们提出太二是“大单品+短菜单+少服务触点+平台化+供应链市场化”的极致模型,并且认为酸、鲜、辣这个年轻人偏好的口味区间将长期风行于核心商圈,酸菜鱼品类中短期没有过时风险,“以极致快餐模型做休闲餐价格带产品”的太二将成为新中餐类火锅行业的重要玩家。3月开出外卖以来,太二营收恢复速度领先全行业,至今基本已恢复到公共卫生事件前相对饱和水平。

为厘清太二市场空间,我们提出几种方法:

1. 底线:按照2020年新开80家、2021年新开100家的速度,到2021年末, 太二将拥有300家左右餐厅门店,在百货、购物中心商圈渗透率不足3%, 周期较短、品牌老化风险小,同店翻台很难受到撼动,届时开店空间将向上打开。按照300家成熟太二和现有九毛九(09922)计算,全年净利润5.7-6亿左右;换而言之,假设2022年不开店,按照美股不增长的餐企估值25x, 对应市值约160亿港币。

2. 将快速扩展的中餐看作带有周期属性的消费成长股,以同店翻台锚定估值,以同店收入看待利润。我们看好公司在600-700家店内不出现大的翻台下滑,基于以下理由:

80元客单价是核心商圈休闲餐的价格下限,面对的客群基数几倍于100元以上餐饮。

酸鲜辣是中餐中味觉成瘾性强、记忆性弱(不易腻味)的区间,也是年轻人、尤其是年轻女性聚会的主力口味。

酸菜鱼调味料是中式复合调味料中少数已经成为大品类,且不断扩张的品类。酸菜本身就是复合调味料,对内取得口味一致(复制容易),对外取得口味差异(发酵工艺,口味能和竞品做出区别)

类火锅有菜单扩展能力,且无厨师成本拖累。公司当前主菜点单率近乎桌均一份,在主材基础上,菜单延展空间较大。

鲈鱼招标+酸菜独家 OEM+部分蜀海外包,供应链安全相对可控,菜品质量较有保障。

因此,如果2021年末同店翻台不发生下滑,意味着品牌生命周期仍然在鼎盛,假设乘势进行扩张,2022、23 年分别开150家、200 家太二门店, 九毛九维持现有不变,则门店成熟后净利润可达11亿;若此时同店翻台仍不下降,开店空间和市值可以向上打开,估值也预计将维持高成长股溢价,届时给 30x 估值,公司可支撑市值360亿港币。

3. 今年中餐公司由于受公共卫生事件影响,业绩不明,普遍预期将有下滑,估值对标切向明年。九毛九由于太二在高增长期,预计今年仍将有所增长,部分投资者用今年业绩看待公司。如全部以2021年业绩测算,对应现价35倍,由于确定性较强,叠加今明年有开店加速可能,我们认为股价有继续上行空间。

盈利预测:我们强调太二处于生命周期前半段,势能强劲(开外卖之后拉动明显;公共卫生事件后修复快速全面),休闲餐里处于中低价格,受众基数大,且轻人力、租金议价能力在逐步显现,店面净利润率在13%以上,盈利模型好于当前上市餐企,同店翻台不弱于任何餐饮上市公司。我们维持公司2020年EPS 0.18元盈利预测,上调2021年EPS预测至 0.36 元(前值为0.33元),新增2022年EPS 预测为0.48元,同比增长49.3%、 100.4%、35.4%。当前股价对应PE分别为70倍、35倍和26倍。当前市场对太二的开店空间犹有低估。预计今年开店数有可能超预期。如能进入港股通,预计将进一步增加流动性。给予公司2021年40倍PE,对应股价为 15.62 港元(当前汇率), 维持“强推”评级。

❖  风险提示:食品安全风险;公共卫生事件反复风险;品牌老化、翻台下行风险。

微信图片_20200531170058.png(编辑:郑雅郡)

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