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《剑歌行》预期6月发行,金山软件(03888)下半年手游或有看点

2020年5月28日 15:27:34

本文转自微信公众号“学恒的海外观察”,作者:王学恒,原标题:金山软件(03888):金山云上市,办公业务受益疫情

摘要

 2020年Q1收入、毛利呈现同比高增长

随着金山云(KC.US)的上市,2020年金山软件(03888)不再并表金山云的收入,我们将公司的收入、毛利进行重排。在公共卫生事件的影响下,一季度收入增速同比增长32%,毛利同比增长47%,净利润(持续性)达到3.6亿,好过市场预期。

办公用户高增长

截至2020年3月31日,金山办公主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.47亿,同比增长36.3%。2020Q1MAU增长0.36亿,相当于2019年全年增长值的35.6%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.68亿;移动版月度活跃用户数2.71亿。随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。

游戏Q1继续出现30%增速

2020Q1,游戏收入同比增长30%(Q3同比仅为-2.2%,Q4 39%),《剑网3》收益和日均活跃用户分别同比增长33%和20%,剑侠系列其他端游收益同比增长44%。在2020年5月22日,端游《剑网3》推出全新资料片“结庐在江湖”。《剑歌行》预计6月发行,目前在TAPTAP上预约达到了15万。预计下半年手游表现将会明显好过去年。

金山云上市

金山云在美国上市,目前的估值为40亿美元,随着金山云的高增长被市场验证,当下估值不到2020年的5倍PS,仍有明显的提升空间。

投资建议

鉴于游戏业务PC端受到公共卫生事件的催化取得良好业绩,且手游可期;办公软件获得了不菲的用户增长:我们以分部估值计算公司价值,分别给予游戏业务20年15倍PE(对应21年12倍),办公业务50倍PE(对应21年34倍PE),云业务5.5倍PS(对应21年4倍),得到公司合理估值约为30-32元,维持“买入”评级。

image.png风险提示

公共卫生事件冲击导致宏观经济低于预期,游戏可能造成的拖延。

正文

两大业务收入表现符合预期,净利润超预期

2020年Q1收入、毛利呈现同比高增长

随着金山云的上市,2020年公司不再并表金山云的收入,我们将公司的收入、毛利进行重排。在公共卫生事件的影响下,一季度收入增速同比增长32%,毛利同比增长47%,净利润(持续性)达到3.6亿,好过市场预期。

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办公用户高增长,核心订阅业务增长突出

2020Q1金山办公收入、利润全面超预期,核心订阅业务增长突出。据金山办公2020年一季报,公司实现营收3.72亿元(+30.9%),归母净利润1.10亿元(+130.9%),扣非归母净利润6400.99万元(+99.2%)。公司一季报收入、利润全面超出市场预期。2020Q1受公共卫生事件影响办公软件产品使用授权业务下滑,但办公服务订阅业务受公共卫生事件推动实现收入同比爆发式增长,使得整体收入增速超出市场预期。2020Q1整体营业总成本同比增速仅18.7%,毛利率上升、费用率下降增厚利润,使得利润超出市场预期。非经常性损益高增长主要系2019年底募集资金到账,理财收益增加所致。

截至2020年3月31日,金山办公主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.47亿,同比增长36.3%,环比增长8.8%。2020Q1MAU增长0.36亿,相当于2019年全年增长值的35.6%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.68亿;移动版月度活跃用户数2.71亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019 年度,公司累计年度付费个人会员数达到 1,202 万(+104.4%)。随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。

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分业务层面,办公软件授权业务4.96亿,较上年度增长39.4%;办公服务订阅业务6.80亿,较上年度增长73.0%;互联网广告推广业务4.04亿,较上年度增长5.9%。公司办公服务订阅业务增长强劲,主要产品月度活跃用户数增长较快。截至2019年底,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿(+32.6%)。其中 WPS office PC版月度活跃用户数1.54亿;移动版月度活跃用户数 2.48亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到1202 万(+104.4%)。

此外,金山文档产品促使用户由单一的文档编辑向文档协作转化,提升了用户的粘性。截至2019年底,金山文档月度活跃用户数达到6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,公共卫生事件期间,金山文档月度活跃用户数达到2.39亿。

游戏Q1继续保持不俗的表现

2020Q1,游戏收入同比增长30%(Q3同比仅为-2.2%,Q4 39%),网络游戏业务收益和用户增速同比保持强劲增长,体现了精品化研发的能力及持续丰富的IP内涵。旗舰端游《剑网3》收益和日均活跃用户分别同比增长33%和20%,剑侠系列其他端游收益同比增长44%。手游《剑侠情缘手游》和《魔域》表现稳健。在2020年5月22日,端游《剑网3》推出全新资料片“结庐在江湖”。

《剑歌行》预计6月发行,目前在TAPTAP上预约达到了15万。预计下半年手游表现将会明显好过去年。

金山云上市

金山云在美国上市,目前的估值为40亿美元,我们认为随着金山云的高增长被市场验证,有望继续推高股价。当下估值不到2020年的5倍PS,与阿里云的8倍PS相比,仍有明显的提升空间。

毛利率大幅提升

剔除云业务之后,公司的毛利率有显著的提升,其中,金山办公的毛利率约为84%,游戏业务的毛利率约为73%。

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投资建议与风险提示

投资建议

鉴于游戏业务PC端受到公共卫生事件催化取得良好业绩,且手游可期;办公软件获得了不菲的用户增长:我们以分部估值计算公司价值,分别给予游戏业务20年15倍PE(对应21年12倍),办公业务50倍PE(对应21年34倍PE),云业务5.5倍PS(对应21年4倍),得到公司合理估值约为30-32元,维持“买入”评级。

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风险提示

公共卫生事件的冲击导致宏观经济低于预期,游戏可能造成的拖延。

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(编辑:郑雅郡)

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