公司

华创证券:新城悦服务(01755)背靠新城控股保持高速增长,给予“强推”评级

2020年5月25日 15:14:48

本文来自 微信公众号“地产豪声音”,作者:华创证券袁豪团队。

要 点

1 依托新城控股高成长性,行业排名第11,分红慷概、股权结构稳定

新城悦服务(01755)1996年于常州成立,2018年11月在港交所上市。公司坚持全国化布局的发展战略,项目覆盖长三角、珠三角、环渤海、华中、华北等区域。据中指院数据,2020年公司位列中国物业服务百强排名第11位,并连续五年名列中国物业管理服务企业成长性十强。公司股权结构稳定,分红领先行业,2018、2019年分红率分别高达54.5%、52.2%,远超招股书承诺的30%,分红率领先全行业。董事会成员及管理层多数出身于新城地产,行业经验丰富。

2 管理面积高增,合同/在管高覆盖,第三方拓展积极,并购开始发力

2015-19年,公司管理面积CAGR达33%;合约面积CAGR达47%。19年末,在管面积6,015万平米,同比+40.3%,合约面积1.53亿平米,同比+36.2%,合同/在管覆盖率达2.5倍,位于主流AH物业公司第一,有力保障后续在管规模高增。19年末,公司第三方在管1,736万平米,同比+40.0%,第三方占比在管28.9%,后续外拓望成为公司规模扩张的重要一环。20年5月,公司拟以1.05亿元收购成都诚悦时代61.5%股权,收购PE对应19年业绩10.4倍,标的公司2019年末在管面积约522万平米。公司并购成都诚悦时代,有望丰富公司非住宅业态的布局,同时增强公司在西南地区的市场竞争力。

3 15-19年业绩CAGR达89%、践行高成长,利润率提升,增值服务拓新

2019年,公司营收20.2亿元,同比+72.5%;归母净利润2.8亿元,同比+85.3%。2015-19年,营收、归母净利润CAGR分别达50%、89%。毛利率和净利率分别为29.6%、13.9%,同比分别+0.2pct、+1.1pct。从结构来看,基础服务、开发商增值服务、社区增值服务、智慧园区服务收入占比分别为42%、32%、9%、17%,毛利占比分别为40%、30%、19%、11%。其中,19年社区增值服务收入同比+268%,毛利同比+190%,毛利率达64.3%,公司积极挖掘社区增值服务创新业务,后续有望持续发力。收缴率方面,19年公司当年收缴率91.7%,较18年-0.3pct,维持较高水平,且过去4年每年累计收缴率均超过95%。

4 预计未来三年业绩高增,并合理21PE 30倍、对应目标市值200亿港元

我们认为,公司合约面积将继续高增,后续主要依靠:1)新城控股交付;2)第三方外拓;3)并购,预计2020-22年营收分别为29/43/60亿元、同比+44%/+47%/+39%,归母净利润分别为4.1/6.0/8.5亿元、分别同比+45%/+46%/+43%。参考3家龙头物管公司(招商积余、碧桂园服务、保利物业)21PE/21PS平均35倍/3.9倍,考虑到公司内生增长强劲、外拓逐步发力、增值服务快增三大优势,中长期业绩持续发力可期;我们认为公司2021年合理PE为30倍、对应21PS为4.3倍,对应目标市值180亿元(200亿港元)。

5 投资建议:继承新城速度,悦享物业未来,首次覆盖、给予“强推”评级

新城悦服务背靠新城控股,15-19年合约和在管面积CAGR分别达47%和33%,合约/在管面积比达2.5倍,位于AH主流物业公司第一,有力保障未来规模扩张。未来将依靠三大优势实现优质增长:后续新城控股竣工高增长,有望推动公司内生强劲增长;外拓持续发力,深耕优势区域;低估值并购优质标的,丰富区域、业态布局。公司增值服务快增,后续有望催生更多元化增值服务萌芽,打开更为广阔的成长空间。我们预测公司2020-22年每股收益分别为0.50、0.73、1.04元,并按照2021年目标PE30倍,给予目标价24.40港元,首次覆盖,并给予“强推”评级。

6 风险提示:业务拓展不及预期,人工成本上升致利润率下行风险

(编辑:张金亮)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论