中信证券:思科(CSCO.US)20Q3业绩好于市场悲观预期,看好公司中长期表现

作者: 中信证券 2020-05-20 08:23:20
后续展望:短期不确定性加剧,中期不悲观。

本文来自中信证券,作者:许英博、陈俊云。

核心观点

思科(CSCO.US)当季主要财务数据好于市场悲观预期,利润率创历史新高。产品方面,基础设施、应用业务出现下滑,安全、服务业务则延续增长;订单方面,本季商业订单下滑明显得,欧美公共卫生事件扩散使得Q4订单承压。短期来看,产品供需仍将受到公共卫生事件带来的需求不确定性影响,但中期来看,5G、Wi-Fi6、400G交换机以及云计算的趋势预计将驱动硬件产品增长;而着随着SaaS订阅收入占比的不断上升,软件端的强劲势头亦有望延续,叠加公司充足的在手现金,我们仍看好公司公共卫生事件后的表现。

事项:全球领先的网络解决方案供应商思科于近日公布了2020Q3季度财务报告,当季主要财务数据超越市场悲观预期,对此我们点评如下:

业绩概况:业绩好于市场悲观预期,利润率创历史新高。2020财年Q3公司实现营业收入120亿美元(-7.5%),比市场悲观预期高2.4%,Non-GAAP净利润为34亿美元(-2.5%)。当季公司毛利率为66.6%(+2.0pcts),Non-GAAP营业利润率为34.9%(+2.7pcts),均达到历史最高水平,公司将其归因于生产效率的提升、DRAM价格下滑带来的成本节约及服务业务占比提高。截至本报告期末,公司的货币资金及短期投资总额为286亿美元,当季向股东返还近25亿美元,包括10亿美元的股票回购以及15亿美元的分红,而公司亦计划后续每年返还50%以上的自由现金流,进行积极股东回报。公司预计2020财年Q4的收入在119-123亿美元(同比下降8.5%-11.5%),毛利率为64%-65%,Non-GAAP营业利润率为31.5%-32.5%。

分产品表现:基础设施、应用业务出现下滑,安全、服务业务延续增长。1)平台及基础设施,当季收入64亿美元(-15%),公共卫生事件对供应链造成了较大的冲击,限制了产品的出货量,其中交换机、路由器、服务器、HyperFlex、及无线业务的收入均出现下滑,而Cat9K交换机及Wi-Fi6产品的强势表现则形成了部分对冲;2)安全业务,当季收入7.8亿美元(+6%),其中云安全系列产品凭借Duo和Umbrella的强势表现实现了两位数的增长;3)应用业务,当季收入13.5亿美元(-5%),其中WebEx平台在4月份产生了250亿分钟的会议时长,是2月份的三倍以上,而应用性能监控软件AppDynamics以及IoT软件亦实现了两位数的强劲增长,但受公共卫生事件影响,收入占比更大的统一通信产品大幅下滑,影响该业务整体表现;4)服务业务,当季收入33亿美元(+5%),但公司表示,受公共卫生事件影响,部分客户减少了相关开支并缩短了合同期限,短期不确定性加剧。

订单情况:及商业订单下滑明显,美洲及EMEA地区Q4将承压。2020Q3公司总订单下降5%,分客户来看,公共部门订单增长1%,企业客户订单下降4%,服务提供商订单下降3%,而规模较小的商业客户订单则下降11%,这主要由于中小企业应对宏观经济不确定性的能力相对较弱;分行业来看,餐饮、酒旅、零售等行业的订单下滑较为明显,而政府部门、金融、医疗行业的订单则有所增加;分地理区域来看,美洲地区订单未出现显著下滑,EMEA地区订单下降4%,而亚太地区订单则下降22%,根据公共卫生事件扩散情况,亚太地区先于欧美地区受到影响并调整资本开支,而目前欧美地区的公共卫生事件仍然较为严重,故FY2020Q4订单数仍不容乐观。

后续展望:短期不确定性加剧,中期不悲观。短期来看,预计产品供需仍将受到公共卫生事件的影响,供应方面,公共卫生事件对供应链的冲击料仍将持续;需求方面,欧美地区2020Q4的新增订单数不容乐观。但中期来看,5G、Wi-Fi6、400G交换机以及云计算的趋势预计将驱动硬件产品增长;而随着SaaS订阅收入占比的不断上升(Q3已达到74%),软件端的强劲势头亦有望延续,叠加公司充足的在手现金,我们仍看好公司公共卫生事件后的表现。

风险因素:公共卫生事件导致全球经济长周期下行风险;供应链短期无法复苏风险;欧美订单受公共卫生事件影响显著下滑风险。

投资建议:根据当前市场一致预期,公司当前股价对应2020/21/22PE(Non-GAAP)为14.0/14.2/13.6X。公共卫生事件推升短期业绩不确定性,中期来看,随着欧美公共卫生事件状况逐步趋稳,5G、Wi-Fi6、云计算等料仍是高确定性趋势,叠加软件端产品的强劲势头,我们仍看好公司中长期表现。

1.png

2.png

3.png

4.png

5.png

6.png

7.png

(编辑:张金亮)

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏