51Talk IPO“料足” 华尔街会买单吗?

5月13日，成立仅不到5年的在线教育平台51Talk正式向SEC递交IPO招股书，在这背后是51Talk过去三年来不断扩大的亏损，当然，也包括成倍增长的付费用户和活跃用户数。

圈地，烧钱，上市，这似乎已经成为中国资本故事的老三样。华尔街会再买单吗?

烧钱换流水

如果IPO成功，51Talk将会被套上多重光环：今年赴美上市的第一家中国互联网公司，全球第一家赴美上市的在线教育平台。

摩根士丹利(Morgan Stanley & Co。 International plc)和瑞信证券(美国)(Credit Suisse Securities (USA) LLC)将担任无忧英语IPO交易的承销商。

如今，华尔街上的每一个人越来越陷入一个“赢家通吃的世界里”。他们正在从每一个资产类别当中寻找No. 1。一句话，他们只想要最好的那一个。

在F-1文件公开后，51Talk的各项经营数据也随之曝光。2013-2015年间，51Talk净收入分别为2166.5万元、5221万元和1.55亿元;毛利润分别为1236.3万元、2999.6万元和9500.7万元。二者均呈现迅速增长的态势，但与之相对的却是51Talk日益庞大的亏损规模。

51Talk在2013-2015年间的净亏损分别为1779.6万元、1.017亿元、3.27亿元。截至3月31日，51Talk今年Q1净亏损9925.8万元，去年同期净亏损为5370.3万元，今年仅Q1亏损便达到了去年全年净亏损总额三成。纵向对比，51Talk 2014年净亏损为2013年的5倍，而2015年净亏损规模仍在继续扩大。

那么，在这三年中，51Talk把近5亿的亏损都花去干什么了呢?从公布的财务数据来看，市场营销支出是51Talk连年亏损的一大原因。2013年，51Talk市场营销成本为1712.4万元。而从2014年起，51Talk开始开展大规模地面推广，包括在北京和上海的地铁投放广告、成立线下体验店，并签约网球运动员李娜等，营销费用激增。

智通财经还了解到，在过去的几年中，51Talk的销售和营销人员的数量也翻了超过10倍，2013年12月31日还只有138人，到了2014年12月31日则增加到736人，而2015年12月31日则增加到了1837人，截止最新2016年3月31日，51Talk的销售和营销人员已经达1936人。

同时，51Talk认为，人员成本，包括优质师资资源需要不错的薪酬体系等都是业务支出的构成。

大规模市场营销确实给51Talk换来了大量用户和流水。2014-2015年间，51Talk总营收由1.169亿元增至3.533亿元，增长率202.1%;付费用户由2.88万人增至6.85万人，增长率137.7%;活跃用户由3.5万人增至8.65万人，增长率146.8%。

不过，对于未来的盈利期待，51Talk表示，未来将会继续保持亏损，目前无法确定盈利的时间表。

低价之路很艰难

事实上，51Talk成立5年来，一直还在快速抢市场中，并且一向善于以“低价模式”跑马圈地。然而，从现在的情况来看，51Talk通过低价抢来的客户却未能如数实现变现，这才是其面临的一个最大挑战。

智通财经梳理发现，目前，VIPABC的青少年英语单堂课平均价格为100-120元左右;VIPKID平均每课时140-150元;DaDaABC一课时平均60-80元不等;51Talk新推出的NCE课程均价才25元。

正是低廉的价格帮助51Talk掳获了大批的用户，并在在线英语培训领域的取得举足轻重的位置。

51Talk的成人英语业务此前更为人所熟知。但据其公布的数据显示，目前51Talk的青少学员已贡献了51Talk接近半数的营收。一季度来自K12业务的营收较去年同期增长幅度已经超过了400%。目前51Talk的总注册用户已突破300万，其中青少年注册学员数近100万，占总用户数1/3左右。

不过，300万的总注册用户与其公布的付费用户6.85万人相比，意味着从注册用户到付费用户的转换率只有23%左右。

尽管51Talk此前曾公开表示，未来51Talk将依赖于规模效应与效率提升，通过摊薄成本实现盈利，但业内人士指出，51Talk已经有如此庞大的用户量，仍未实现盈利，足以说明其低价之路走得较为艰难。

此外，51Talk还面临另一个难题。有业内人士分析，一对一模式的成本结构并不合理，一名教师的承载力是有限的，目前51Talk有近百万青少学员，5000余名外籍教师。而按照一对一模式，意味51Talk需要大规模扩张师资力量才能满足一对一教学的需要。另外，51Talk以菲律宾外教为主，而其竞争对手多为白人外教。这也意味着51Talk除了师资在数量上有保证外，还要在质量上有进一步的保证。

51Talk如何才能消化这么庞大的用户群体?分析人士认为，一对一模式是典型的规模不经济，很难在用户数量和销售成绩上都实现爆发式增长。这是模式之殇。

融资造假

不久前，51Talk刚刚宣布了在线教育平台战略。这一举措选择在上市之前发布，“明面上来看51Talk此次上市是资金需求的一个自然选择和结果。”投中研究院分析师陈伟表示，“同时登陆美股也有助于其拓展在美国的师资力量来源和资本市场的认知度。”

不过，也有观点表示，在线教育盈利周期偏长，受投资方的压力比较大。51Talk长期以来一直在亏损，投资方急于通过上市套现。因此，不排除51Talk此次赴美IPO一大原因很可能是为投资人所绑架。

目前，51Talk创始人黄佳佳所持股份占比16.8%，联合创始人舒婷持股7.2%。而投资方DCM持股24.1%，红杉资本为15.3%，顺为资本持股15.3%，多玩持股10.4%。分析人士认为，51Talk创始人的股份稀释了很多，失去了公司的控股权，实际上是投资方在主导。

关于这点，陈伟的意见是，51Talk才成立五年，还没到七年以上的成熟期，资本急着退出不是非常合适。尤其是从这几轮的融资来看，资金都来得比较早。而且这次募集金额只有1亿美元，相对其他几轮融资并不算特别多。

当前，对于51Talk最不利的消息，有媒体挖出51Talk在其B轮、C轮的融资额均存在虚报情况。

根据51talk5月12日向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO(首次公开招股)申请文件显示，2013年7月获得顺为、YY、DCM的770万美元B轮投资;2014年7月和8月，获得DCM、多玩、SCC、顺为等投资的2820万美元C轮融资。

而在此前51Talk对外宣布的融资金额，其C轮融资为5500万美元;B轮融资为1200万美元。照此一对比，两轮融资分别存在近半数的差别。

这就不得不令外界质疑，赢利模式不明晰，再加上融资虚报资金数额的丑闻，51Talk将要凭什么去打动华尔街的投资者们?