天风证券：澳优(01717)盈喜再超预期，2020年有望实现戴维斯双击

本文来自天风证券研报，作者：刘畅。

事件：

澳优(01717)发布一季度正面盈利预告。2019年一季度，公司预计获得营收19.1-19.35亿元，同比增长25.7%-27.4%。归母净利润2.61-2.71亿元，同比增长72.2%-78.8%。经调整后净利润2.9-3亿元，同比增长49.1%-54.2%

点评：

核心自有品牌奶粉高增，优秀运营能力保障超越行业的增长。分拆来看，2019年一季度，公司羊奶粉收入约为9.3-9.39亿元，同比增长36.1%-37.4%;公司牛奶粉收入约为7.6-7.72亿元，同比增长34.1%-36.3%。私人品牌及其他收入约为2.2-2.24亿元，同比减少16.8%-18.3%。公司一季度收入稳健增长，受公共卫生事件影响较小，一方面是因为奶粉刚需高频的产品属性，更重要的是公司优秀的运营能力，及时将营销模式由线下高效转为线上，并全方位保证海外生产和物流的正常运行。

利润高增长，考虑公司一季度的捐赠，实际盈利能力更佳。澳优一季度盈利高于收入，主因是公司营运效率不断提升，自有品牌奶粉结构比例提高，公共卫生事件下费用结构变化等。据中国轻工业网报道，澳优及旗下各品牌携手澳优U基金已完成8批次爱心捐赠，累计捐赠超6760万元款物和1万个KF94医用口罩。

公共卫生事件影响下，内资奶粉份额有望持续扩张。由于海外公共卫生事件发酵，物流受阻，部分地区或许存在政府要求奶粉有限供应当地情况。整体上，我们预计Q1外资奶粉由于发货影响，整体份额有所下滑;预计该情况在Q2或许更加严重，有利内资奶粉份额扩张。澳优作为内资奶粉代表，受益于优秀供应链管理能力，和渠道营销能力有望持续受益。

维持年初给出的戴维斯双击观点，公司业绩有望持续兑现。在上篇海普诺凯激励的点评中，我们对市场关注的公司估值折价因素进行了详细分析，我们认为，随着内资逐渐成为港股奶粉板块的边际定价者，市场对公司管理机制认知更加充分，公司可持续发展的平台模式逐渐被认可，公司估值有望系统性抬升。我们认为超高端牛奶粉海普诺凯1897加速成长带来的结构升级，和佳贝艾特潜在的提价有望进一步兑现公司业绩。

盈利预测：考虑公司一季报未正式发布，暂不调整盈利预测。预计公司20-22年收入为84.1、103.0、125.0亿元，同比增长25%、23%、21%，预计公司20-22年调整后净利润12.2、16.3、21.3亿元，同比增长30%、33%、31%，给予20年23倍的估值，目标价19港元，买入评级

风险提示：食品安全风险，股权摊薄风险，竞争格局恶化，海外公共卫生事件恶化

（编辑：张金亮）