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水泥行业下游需求恢复,延后的“春季躁动”将使Q2行业需求出现较大反弹

2020年4月14日 15:42:09

本文来自 华创证券。

逆周期调节加码,水泥需求有望维持景气度

水泥下游需求主要来自基建、房地产以及农村建设,占比各为三分之一左右,公共卫生事件冲击下,2020年经济增长可能面临一定压力,从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况来看,料基建增速将较去年有所加快,地产新开工不大可能出现大幅下滑,行业需求有望维持景气度。

(1)国家逆周期调节持续加码基建:基建是2020年成长确定性较高的行业之一。首先,政策倾斜性明显,截至目前财政部已提前下达两批专项债,合计额度1.29万亿,占去年全年发行量的90%,另外第三批专项债也即将下达,全年大概率超3万亿;其次,资金面显著改善,新增专项债中超65%均用于基建,而2018-2019年这个比例仅为20%左右,根据国务院,全年专项债均不得用于土地收储和房地产相关项目,预计后续额度仍将有较大比例流向基建。

据我们测算,仅专项债可带动的基建增速就将达7.2~9.6个pp;另外,审批持续放量,基建项目储备充足,3月基建审批投资额达6.4万亿,2016年来首次连续四周超万亿,截至4月12日,年度累计审批投资超8万亿,累计同比97%,审批放量力度罕见;综上,预计来自基建的水泥需求将有所增长;

(2)房地产开发韧性强:2019年房地产开发投资额13.2万亿,同比+9.9%;房屋新开工面积22.7亿平米,同比+8.5%,尽管19H2持续下行但仍居高位,我们预计2020年也不会出现大幅度下滑;地产竣工面积同比+2.6%,其中12月单月增速超20%,预计2020年将延续上行趋势;叠加老旧城区改造,预料来自地产的水泥需求将持稳或小幅上涨。

错峰限产、严禁新增产能,有效控制水泥供给端

控制供给端是水泥行业稳步前行的关键,近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措,水泥在供给端得到有效控制,水泥价格步入上行轨道。

我们预计2020年水泥供给端仍将收紧,主要有以下几点原因:1)2020年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年,环保趋严压力下,2020年错峰限产力度预计只增不减,当前各省市已陆续出台了具体的错峰生产时间安排;2)当前我国水泥产能利用率仍较低,2019年产能利用率仅为66.6%,去产能仍势在必行;3)国家严禁新增产能,严肃产能置换。2020年预计新增水泥熟料净产能仅2045.3万吨,占当前产能比例不到1%,预计对供给端冲击较小。

全国价格企稳,出货改善,水泥将迎年内第一个恢复期

1)价格:企稳为主基调,上周(0406-0412)全国水泥均价小幅上涨0.17元/吨至434.83元/吨,大部分地区价格企稳,31个地区中仅郑州上调50元/吨,南昌、重庆、乌鲁木齐分别下调15元/吨、10元/吨、20元/吨,其余地区价格均保持不变;

2)出货:大多地区均有改善,全国平均出货率环比提高近9个pp至81.42%,其中京津冀和华东地区改善最为明显,浙江、安徽等地部分城市甚至出现销大于产的情况,我们认为主要系下游需求恢复情况较好;

3)库存:复工推进利好去库存,华北库容比基本恢复至去年同期水平,华东、中南、西南环比降幅较大,但仍高于去年同期。我们认为受公共卫生事件影响,2020年水泥价格上涨时间约较去年推迟15~25天左右,目前正处上涨通道开启初期,一季度挤压的需求释放叠加季节性恢复,水泥价格有望迎来回暖。2020年1~2月全国水泥产量为1.5亿吨,同比下滑近30%,仅辽宁一省产量实现增长。随着各地公共卫生事件平稳,重大工程复工复产推进,一季度积压的需求将逐步释放,我们认为Q2行业需求可能出现较大反弹。

个股推荐

季节性回暖叠加一季度积压的需求释放,水泥行业即将进入上行通道,逆周期调节力度加大,全年需求增长仍值得期待。重点推荐海螺水泥(00914),建议关注中国建材(03323)等。

风险提示

公共卫生事件扩散超预期,基建投资不及预期,房地产投资不及预期,错峰限产政策执行力度不及预期等。

(编辑:郭璇)

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