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特斯拉(TSLA.US)Q1产销高增长 2020年将创交付新纪录

2020年4月7日 10:45:32

本文来自 微信公众号“超超看车”,作者:梁超/唐旭霞 。

事项

2020年4月2日,特斯拉公布2020Q1生产和交付情况:

1)2020Q1特斯拉实现产量 10.27 万辆,同比+33.17%,环比-2.12%。其中Model S/X产量1.54万辆、Model 3/Y产量8.73万辆,分别同比+8.76%、+38.65,环比-14.18%、+0.37%。公司2020Q1总交付量8.84万辆,同比+40.28%,环比-21.14%。其中Model S/X交付量1.22万辆、Model 3/Y交付量7.62万辆,分别同比+0.90%、+49.62%,环比-37.36%、-17.73%。

2)一季度交付量统计稍微偏向保守,因为特斯拉只在车辆已经真正交至客户手中,并且所有相关文件都已经正确完成之后,才将其计入交付数量。最终的发货数字可能会有0.5%或更多的差异。也就是真实销量可能在8.88万辆左右。

3)Model Y型车于1月开始生产,3月提前开始交付,上海工厂虽受公共卫生事件影响,一季度“达到创纪录的生产水平”(achieve record levels of production)。

国信汽车核心观点:占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大,特斯拉是2018年外资股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业,其上海超级工厂不到一年时间完成建设,2020年起国产版Model 3车型正式对外交付,价格直接下探到30万以下区间,市场竞力充足,上海工厂一期产能规划15万辆,后续或随Model Y上市继续翻倍,叠加零部件国产化率提升,或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究,我们较为推荐特斯拉产业链上1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为:1)特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代;2)配套单车价值量较高的拓普集团、均胜电子、华域汽车;3)新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控;4)营收弹性较大的旭升股份、科达利;5)2019年新进入特斯拉供应体系的低估值零部件华达科技,当前订单配套量较小(3000万年产值)、但后续新产品有望继续进入配套的低估值零部件中鼎股份。

评论

Model 3/Y 产销同比高增长,拉动2020Q1产销同比高增长

2020Q1特斯拉实现产量 10.27 万辆,同比+33.17%,环比-2.12%。受公共卫生事件影响,上海超级工厂2月开工,开工时间有所延迟,美国工厂3月最后一周停产,造成总产量环比略微下降。公司2020Q1总交付量8.84万辆,同比+40.28%,环比-21.14%,环比下降主要原因在于公共卫生事件导致交付延迟、加上Q1相对于Q4受到假期、消费者消费习惯等因素的制约。从车型来看, Model S/X产量1.54万辆、Model 3/Y产量8.73万辆,分别同比+8.76%、+38.65%,环比-14.18%、+0.37%。Model S/X交付量1.22万辆、Model 3/Y交付量7.62万辆,分别同比+0.90%、+49.62%,环比-37.36%、-17.73%。对比发现Model 3/Y 产销同比增长远高于Model S/X,进一步拉动了特斯拉总产销的同比高增长。

2020Q1交付量创历年同期最高,Model 3稳居全球纯电销冠

尽管受公共卫生事件环境,特斯拉第一季度交付量仍是历年同期最高,Model 3稳居全球纯电销量冠军。2020Q1特斯拉实现销量8.84万辆,其中Model 3/Y销量7.62万辆,占据特斯拉总销量的86.20%。考虑到Model Y海外自3月刚开始交付,特斯拉销量超8成是Model 3贡献。根据EV sales数据,2020年1-2月Model 3实现销量22983辆,远超第二雷诺Zoe车型。根据特斯拉最新披露,2019年全年Model 3实现销量30万辆,同比增长106%。对比新能源竞争对手车企,从2020年1-2月销量数据来看,特斯拉销量28269辆,超越宝马(新能源)21027辆,稳居新能源乘用车销量冠军,大众(新能源)表现抢眼,超越雷诺(新能源),荣登第三名。

海外Model Y Q1提前交付,上海超级工厂2月10日复工复产

海外Model Y自2020年1月开始量产,3月提前交付。根据特斯拉致股东信,美国Fremont工厂计划2020年中提升至50万辆产能,其中Model Y已于2020年1月开始量产,Model S/X维持9万辆年产能不变。中国工厂在产车型为Model 3,Model Y产能在建设之中(规划产能不少于Model 3),预计2021年Model Y进入生产,意味着中国工厂未来不少于30万辆年产能。北美市场 Model Y正式开启交付,预计 21 年初开启国产 Model Y 交付周期。Model Y 定位中型SUV,EPA续航较此前提升12.5%,市场空间广阔。此外,Model Y 与 Model 3实现75%的零部件共享,减少生产成本,国产化后价格有望降低,潜在市场要比Model 3大,有望成为特斯拉第二款爆款车型。

特斯拉上海工厂屡超预期,2月复工复产顺利。2019年1月7日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500亿元人民币,一期投资160亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3和Model Y,一期产能25万辆/年(2020年开始生产),总产能目标50万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。2020年1月7日,也就是特斯拉工厂建设一周年之际,由上海工厂生产的国产版Model 3正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径,1月初特斯拉上海工厂已经达到周产超3000辆(月产1.2万辆)的生产速度,春节期间受公共卫生事件的影响,根据特斯拉中国公司高管陶琳的建议,停止在中国交付和生产Model 3。春节假期结束一周后的2月10日,特斯拉上海超级工厂使用大巴车接回了生产员工,恢复了工厂的生产。与此同时,其配套电池供应商LG Chem也恢复了运营。复工复产后,特斯拉目前每周产能已经达到3000多辆,产能爬坡超预期。

“新挑战”下持续看好特斯拉国产化,国产零部件产业链机遇巨大

受公共卫生事件影响,目前特斯拉海外工厂已停产,但特斯拉上海工厂已全面复工,复工后周产能达到3000多辆,特斯拉上海工厂二期工程正在快速建设,“新挑战”下特斯拉上海工厂国产化进程有望加速推进。

今年底国产特斯拉Model 3或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露,在2020年底国产特斯拉Model 3就将实现全部零部件的国产化替代。1月特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右(1月7日首批交付),计划到2020年7月提升至70%-80%,2020年底提升至100%。我们认为,特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益,推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级,尤其看好产业链上1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

投资建议

投资建议:中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场,消费潜力巨大,特斯拉是2018年外资股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业,其上海超级工厂不到一年时间完成建设,2020年起国产版Model 3车型正式对外交付,价格直接下探到30万以下区间,市场竞力充足,上海工厂一期产能规划15万辆,后续或随Model Y上市继续翻倍,叠加零部件国产化率提升,或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究,我们较为推荐特斯拉产业链上1)单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商;2)有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商;3)产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为:1)特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代;2)配套单车价值量较高的拓普集团、均胜电子、华域汽车;3)新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控;4)营收弹性较大的旭升股份、科达利;5)2019年新进入特斯拉供应体系的低估值零部件华达科技,当前订单配套量较小(3000万年产值)、但后续新产品有望继续进入配套的低估值零部件中鼎股份。

风险提示:公共卫生事件风险、特斯拉国产化Model 3产能爬坡不达预期、中美政治风险。


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