中信证券：特斯拉(TSLA.US)Q1销量超预期 中长期看股价仍有较大成长空间

本文来源“中信证券研报”。

美国时间4月月2日，特斯拉(TSLA.US)发布2020Q1业绩快报：当季量汽车产量10.27辆万辆(同比+33.1%，环比-2.1%))，付交付8.84万辆比(同比+40.3%，环比-21.1%))。

业绩表现：2020Q1生产10.27万辆，交付8.84万辆场，超出市场7.7万辆预期。1)产量：当季汽车产量10.27万辆，同比+33.1%，环比-2.1%。按车型来看，ModelS/X产量1.54万辆，同比+8.7%，环比-14.2%;Model3/Y产量8.73万辆，同比+38.6%，环比+0.4%。2)销量：当季交付8.84万辆，同比40.3%，环比-21.1%，超出市场7.7万辆预期。按车型来看，ModelS/X销量1.22万辆，同比+0.9%，环比-37.%;Model3/Y销量7.62万辆，同比+49.6%，环比-17.7%。

ModelY：美国已实现交付，中国预计年底生产交付。1))美国工厂：公司2019Q4财报显示，2020年1月公司开始在美国Fremont工厂限量生产ModelY。3月16日，公司官方Twitter宣布在美国正式交付ModelY。2))上海工厂：2020年1月7日，特斯拉启动中国ModelY项目建设，根据环评报告显示，上海工厂model3&Y总产能规划为25万辆/年。假设modelY建设周期为10个月，再考虑到卫生事件2个月的影响，上海modelY预计2020年底或者2021年初投产。3))车辆价格：官网显示，ModelY共有两款车型：全驱长续航版本国内售价为48.8万元(美国为5.3万美元);全驱高性能版本国内售价为53.5万元(美国为6.1万美元)。

工厂开工受卫生事件影响：厂美国工厂3月份被迫停工，上海工厂2月份复产，德国工期厂破土仪式被迫延期。1))美国三大工厂：3月20日，公司宣布自3月23日关停生产汽车的佛里蒙特工厂、生产SolarCity太阳能及储电业务的纽约布法罗工厂，关停间暂未公布;3月22日，宣布关停内达华州电池工厂14天。2)中国上海工厂：2月10日，特斯拉上海工厂复工，截至3月6日复工率达91%。3))德国工厂：原定于4月中旬的破土仪式被迫延期。

销量预测：假设美国工厂受卫生事件影响三个月，中国工厂受卫生事件影响两个月，按照100%产销率计算，2020、2021年对应的销量分别为47.5万辆、85.0万辆。。1))美国工厂：预计2020年美国ModelS/X销量为3.75万辆，model3销量为26.25万辆，ModelY销量为5万辆;预计2021年美国ModelS/X销量为5.0万辆，model3销量为30万辆，ModelY销量为25万辆。2))上海工厂：预计2020年中国Model3销量为12.5万辆;预计2021年中国Model3销量为15万辆，ModelY销量为10万辆。3)德国柏林工厂：预计原定的2021年底投产计划将被推迟。

风险因素：需求疲软的风险;ModelY进展不达预期的风险;卫生事件影响等。

投资策略：我们长期看好公司在智能电动汽车领域的创新突破和执行力，看好公司的领先优势。公司核心壁垒并非电动，而是“软件定义汽车”。未来，汽车将成为最大的移动互联网空间，智能驾驶是重要一环。公司在BMS、autopilot算法、智能驾驶数据积累领域积累了显著的领跑优势，中长期看，公司股价仍有较大成长空间。同时，随着上海工厂产能增加，国产化率提高，预计Model3销量将进一步提升，带动特斯拉中国供应链的机遇。根据路透一致预期，预计公司2020/2021年收入为288.2/386.9亿美元，净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)分别为0.24/13.97、6.71/19.77亿美元。(编辑：刘瑞)