中金：中国重汽(03808)降本增效带动利润超额释放，ASP继续提升

本文来自微信公众号“金车研究”，文中观点不代表智通财经观点。

2019年业绩小幅高于我们预期

中国重汽(03808)公布2019年业绩：收入398.43亿元，同比-1.33%；归母净利润12.23亿元，对应每股盈利1.82元，同比+35.16%，小幅高于预期。

降本增效带动利润超额释放，ASP继续提升。2019年公司销售毛利率同比提升1.64ppt至10.50%，净利润率提升0.82ppt至3.06%。受益于国六天然气重卡ASP更高与部分区域提前推行更高的柴油排放标准，在加大优惠力度出清早期库存车辆的大背景下，公司ASP继续提升至26.5万元。

发展趋势

我们认为1Q20受卫生事件影响导致公司产销下滑可能带来短期业绩压力，重卡行业景气度向2Q20延长有望带动公司全年业绩实现增长。

我们认为工程车结构性增长与天然气重卡渗透率提升将带动公司2020年销量超越行业增长。我们认为，在支线治超带动工程车轻量化、2019年“大吨小标”导致工程车需求向2020年平移与可能的建筑类政策刺激的共同作用下，2020年工程重卡销量有望同比增长50%左右。根据我们的草根调研，重汽的豪沃、豪翰等车系在工程重卡领域有传统优势，我们认为公司2020年重卡销量有望超越行业增长，为公司业绩增长提供支撑。

我们认为潍柴发动机的引入将为公司产品打开进一步的增量空间。我们认为潍柴发动机进入重汽配套体系有利于帮助重汽向潍柴发动机的“粉丝”群体拓展，同时提供在低端斯太尔发动机与高端MAN发动机之间的中配发动机，扩大客户价格选择空间。

盈利预测与估值

考虑到公司有望充分受益于可能的建筑类刺激政策及天然气重卡的加速渗透，国内市场的需求弹性有望充分对冲可能的出口下滑，我们维持2020年盈利预测14.45亿元不变，引入2021年盈利预测14.29亿元,当前股价对应2020/2021年9.4倍/9.5倍市盈率。维持A股跑赢行业评级和25.00元目标价，对应11.6倍2020年市盈率和11.7倍2021年市盈率，较当前股价有23.6%的上行空间。风险建筑类刺激政策不及预期，出口受海外卫生事件影响大幅萎缩。

(编辑：李国坚)