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中金公司(03908)19年年报点评:投行和衍生品强势增长,财富管理转型可期

2020年3月31日 20:32:10

本文来源微信公众号“欣琦看金融”,作者国泰君安分析师刘欣琦/高超。

导读:

19年投行和衍生品业务强势增长。并表监管有望打开公司杠杆空间,中金财富整合完成,转型效果值得期待,后续ROE提升有望超预期,目前20PB 0.95倍,增持。

投资要点:

维持中金公司(03908)“增持”评级,维持目标价21.80港元/股。公司2019年实现收入及其他收益总额/归母净利润227.8/42.4亿人民币,同比+22.9%/+21.4%,加权平均ROE 9.6%,同比提升0.8pct,符合我们预期。公司手续费和资金型业务收入实现全面增长,投行和股票分部利润同比+35%/+89%。公司19年完成港股增发,考虑总股本增加,我们下调公司2020-2022年EPS至1.15/1.43/1.72元(调前2020-21年1.23/1.48元),2020-22年ROE分别为9.9%/11.0%/11.9%。并表监管试点有望打开公司杠杆空间,中金财富整合完成,后续转型值得期待,公司ROE提升有望超预期。维持目标价21.80港元/股,对应2020年P/B 1.6倍,增持。

手续费收入全面增长,财富管理转型可期。1)公司经纪、投行和资管手续费收入分别+16.7%/+34.3%/+12.5%。公司A股和港股IPO规模均排行业第1,完成了阿里港交所二次上市、百威亚太等里程碑交易;完成债承项目540个,同比增长超61%,债承规模上升至行业第3名,排名连续两年提升,并购业务市占率13.9%,行业第1。2)19年公司财富管理分部收入+7.2%,目前中金财富已完成品牌统一和业务管理上的深度融合,公司首批获得公募基金投顾试点,为下一步跨越式发展奠定基础。3)资管分部收入同比+8.8%,期末集团整体资管规模近7000亿,较年初+37%。

场外衍生品业务增长超预期,并表监管有望打开杠杆上限。1)公司权益投资收益同比+175%,带动整体投资收益同比+53%。权益资产中场外衍生品交易对冲持仓621亿元,同比+163.4%,占比89%。2)公司期末经营杠杆率6.0倍,较年初+9%,并表监管试点有望提升公司杠杆率上限,公司用表能力突出,受益明显。3)公司短期付息债务规模占比明显增加,叠加利率持续下降趋势,预计2020年公司负债成本将进一步下降。

催化剂:财富管理转型超预期;资本市场改革创新政策进度超预期。

风险提示:卫生事件对权益市场带来不确定性影响。

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