中信证券:国内IDC企业2019年维持稳健业绩,继续看好

作者: 中信证券 2020-03-27 09:32:42
国内IDC企业2019年继续维持稳健业绩表现,同时在IDC资源扩展、经营效率改善等层面亦有明显提升。

本文来源微信公众号“中信证券研究”,作者分析师陈俊云、许英博,原标题《数据中心IDC行业2019年报回顾:继续看好》。

国内IDC企业2019年继续维持稳健业绩表现,同时在IDC资源扩展、经营效率改善等层面亦有明显提升。短期,本轮云厂商资本支出上行周期预计至少持续至2020Q3,并将带来IDC企业上架率、新增项目合同等指标明显改善,新基建导向亦大概率使得头部IDC企业在一线城市面临的政策约束显著改善。长期,预计IDC企业经营效率、财务杠杆、融资成本等指标亦存在持续改善空间,利率持续下行亦将对板块估值形成支撑。在一线城市拥有丰富IDC资源积累,或和云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍继续是我们的首选。

业绩概览:营收继续保持稳健增长。

2019年国内主要IDC企业营收继续实现稳健增长,增长动力主要来源于机柜资源增加、机柜上架率提升等,其中万国数据、光环新网、世纪互联年度营收同比+47.6%、+18.4%、+11.4%,数据港同比-20.1%,下滑原因则主要源于公司主动缩减数据中心EPC项目,以及个别杭州IDC项目周期内退租影响所致。EBITDA指标方面,万国数据(GDS.US)、世纪互联(VNET.US)、数据港2019年同比+74.3%、+14.5%、+6.0%,均高于营收增速,显示企业自身经营效率持续改善。

IDC资源:高速扩张,新基建导向有望推动一线城市政策约束边际改善。

我们估算,2019年,万国数据、数据港、光环新网、世纪互联分别新增机柜资源2.63、1.77、0.60、0.56万个,同时从目前部分企业公布的2020年资本开支计划,以及资产负债表在建工程规模来看,预计国内IDC企业在2020年仍将继续大幅扩展IDC资源,万国数据、世纪互联2020年资本开支指引为75、24~28亿元,均较2019年大幅增长,数据港目前在建工程规模为12.6亿元,光环新网亦有望在2020年新增0.6~0.7万个机柜资源。同时我们判断,国家近期对新基建的表态,有望使得企业在一线城市新建IDC项目面临的政策约束显著改善,但预计政府仍会坚持绿色发展思路,从而整体上利好头部第三方IDC企业。

业绩展望:长期成长性、确定性俱佳。

1)运营效率,2019年万国数据、数据港、世纪互联EBITDA margin分别为44.2%、48.0%、25.2%,较2018年分别提升6.7、11.6、-3.1pcts,剔除新增项目因素,板块整体运营效率改善明显,同时万国数据、世纪互联单机柜月租金(MSR)为6578、8822元,较2018年基本稳定;

2)融资环境,板块融资成本、融资条件在2019年继续改善,万国数据2019Q4综合借贷成本已经从年初的6.6%下行至6.0%,我们亦调研发现,企业IDC项目基本可实现:70%信贷融资、30%自有资金的融资安排;

3)成长性,我们预计国内云厂商资本支出复苏持续将带来2020年IDC上架率、新增项目合同等指标明显改善,选取年度业绩指引中值,万国数据、世纪互联指引2020年营收同比+37%、+24%,EBITDA同比+43%、+24%。

估值水平:仍处合理区间,利率下行、成长性提供长期支撑。

目前美股IDC企业EV/EBITDA(2020E)约在16~19X之间,对应业绩复合增速7%~13%。国内主要IDC企业经历了2019年股价的大幅上行之后,目前静态EV/EBITDA水平已经超过30X,同时动态水平亦和美股IDC企业看齐甚至略高,进入20X以上区间,但考虑到国内IDC企业突出的成长性(30%以上复合增速),以及国内长周期利率持续下行可能、经营效率改善带来的EBITDA margin超预期改善可能,板块长周期的配置价值仍较为明显。

风险因素:

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;行业竞争持续加剧风险;行业融资环境超预期恶化风险等。

投资策略:

短期,本轮云厂商资本支出上行周期预计至少持续至2020Q3,并将带来IDC企业上架率、新增项目合同等指标明显改善,新基建政策引导亦大概率使得头部IDC企业在一线城市面临的政策约束显著改善。长期,预计IDC企业经营效率、财务杠杆、融资成本等指标亦存在持续改善空间,利率持续下行亦将对板块估值形成支撑。在一线城市拥有丰富IDC资源积累,或和云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将继续是我们的首选,相关标的包括:万国数据、世纪互联、数据港、光环新网、宝信软件等。(编辑:刘瑞)

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