美股

国信证券:Nike(NKE.US)超预期表现传递信心,看好产业链上下游与中国市场的复苏机会

2020年3月26日 13:55:14

本文来自 微信公众号“ 学恒的海外观察”,作者:王学恒、丁诗洁。

事项

2020年3月25日,Nike(NKE.US)披露了截止到2020年2月29日的2020财年第三季度业绩,并更新了公共卫生事件影响近况和未来展望。FY20Q3,耐克公司的收入同比+5%,达101亿美元,汇率中性收入+7%;净利润同比-23%,至8.47亿美元。

国信观点

1)不惧公共卫生事件影响,Q3仍实现公共卫生事件前的增长指引;

2)大中华区收入仅下滑4%,若无公共卫生事件影响有望再创第23个季度连续双位数强劲增长;

3)中、日、韩地区已呈现正常化趋势,未来将与产业链伙伴紧密合作共渡难关;

4)风险提示:1、公共卫生事件在全球大规模扩散时间过长;2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑;3、国内公共卫生事件二次爆发;4、市场的系统性风险。

5)投资建议:Nike超预期表现传递信心,看好产业链上下游抗风险能力与中国市场的复苏机会。Nike大中华区公共卫生事件期间的业绩表现以及对未来3个月的指引显著好于市场预期,全球其他市场亦增长强劲,有效提振市场信心。我们看好Nike的核心合作伙伴,供应商申洲国际(02313)以及零售商滔搏(06110)、宝胜国际(03813),与品牌紧密合作共渡难关,进一步扩大市场份额,长期可持续成长。同时,我们也看好国产品牌安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368受益中国市场的复苏,逐步迎接强劲的增长需求。当前板块估值具备强大的吸引力,我们维持以上公司的盈利预测与评级,维持板块“超配”评级。

评论

1 不惧公共卫生事件影响,Q3仍实现公共卫生事件前的增长指引

汇率中性收入增长7%,尽管受公共卫生事件影响仍兑现此前指引。2020财年第三季度,公司实现收入101.01亿美元,同比增长5.1%,汇率中性收入增长7%;归母净利润8.47亿美元,比去年同期减少23%。在第二季度业绩披露后,并未考虑到会有公共卫生事件发生的情况下,公司指引Q3收入增长在高单位数的低段,全年保持高单位数的增长指引。以目前汇率中性收入增长看,本季度的收入增长7%符合指引,尽管自1月下旬至2月末大中华区受公共卫生事件影响严重。

公共卫生事件影响,毛利率小幅下降。毛利率下降了80pp, 至44.3%,主要由于从COVID-19影响,包括较低的在大中华区销售较低的组合(是公司最高利润率地区),以及增加给批发伙伴的返利,和与工厂取消未来的库存管理有关的更高的成本。资产负债率水平环比基本持平,在66%。营运资金周转基本持平,存货周转在90天,应收、应付账款天数分别在40天和36天。.第三季度,公司的库存为58亿美元,较上年同期增长7%,反映出所有地区的强劲需求,以及COVID-19带来的大中华区更高的库存。公司ROE持续提升,达到48%,资产负债率有所增加,到66%。

公共卫生事件导致大中华区EBIT利润率有所下降。分地区来看,Nike品牌北美地区收入占比最高,为41.4%.;其次是EMEA(欧洲、中东及非洲),收入占比28.2%;大中华区收入占比15.7%;亚太拉美收入占比14.7%;其他地区占比不足0.1%。从经营利润率看,大中华区保持领先,2020 Q3同比下降3.3 p.p.至36.9%,主要是由于COVID-19公共卫生事件的影响;其次是亚太拉美地区,本季度经营利润率为27.4%,下降0.5 p.p.;EMEA地区EBIT利润率为21.2%。

2 大中华区收入仅下滑4%,若无公共卫生事件影响有望再创第23个季度连续双位数强劲增长

公共卫生事件严重影响下大中华区仅轻微下滑4%。本季度,北美/EMEA/大中华/亚太拉美地区汇率中性收入分别同增4.0%/13.0%/-4.0%/13.0%,EBIT分别同增2.3%/6.9%/-13.0%/14.2%。并且,管理层表示,预计大中华区在Q4可以实现收入持平。参考统计局公布的今年1-2月服装社零增速为-30.9%,Nike季度增长表现着实亮眼,利润下滑13%也相对轻微。在公共卫生事件期间,Nike加大线上业务发展,中国数字业务增速超过30%。

若无公共卫生事件影响,Nike将实现大中华区第23个季度的连续双位数强劲增长。由于2月高峰期Nike关闭了大中华区约75%的店铺,我们假设1月20日至2月底,Nike收入分别同比下降50%/60%/70%,经测算,在整季度仅下滑4%的条件下,需要在公共卫生事件前12月初至1月20日至今分别实现28%/35%/42%的增长。参考Adidas此前声明,公共卫生事件期间大中华区销售流水下滑80%,我们考虑Nike的批发业务可能下滑幅度较小,选取Nike公共卫生事件期间收入下滑50%的假设,则公共卫生事件前公司也实现了高达28%的增长。因此,我们认为若未受到公共卫生事件影响,Nike则将实现第23个季度的强劲双位数增长。

3 中、日、韩地区已呈现正常化趋势,未来将与产业链伙伴紧密合作共渡难关

大中华区80%店铺已营业,日韩也逐步趋向正常化。公司表示从大中华区的恢复中得到了可复制的经验,以应对全球市场不同地区的情况,对未来发展具有高度信心。公司对COVID-19的情况更新如下:

三季度大中华区下滑4%,然而前两个月实现双位数强劲增长,抵消了1月下旬COVID-19的影响。在2月份的高峰期,耐克在大中华区拥有的门店和合作伙伴门店中,约有75%关闭,其他门店的营业时间也明显减少。

目前,在大中华区近80%的门已经恢复营业,并且在一些关键城市营业比例甚至更高。预计下个季度大中华区实现持平的收入,下个财年恢复增长。

从3月16日开始,除大中华区、日本和韩国外,耐克所有的门店都被关闭,以帮助遏制COVID-19的蔓延。

在中国的基础上,我们在过去两个月把方案应用在日本和韩国上,也看到了早期复苏的势头。随着美国和欧洲的公共卫生事件发展,我们也在采取同样的策略。我们关闭了商店,发起线上营销活动。未来几周对于生活在欧美的人是有挑战性的时期,不能准确预计公共卫生事件持续多久,但是在中国、日本、韩国的经验让我们有信心,不久之后将看到这场危机的另一面。在这样的时代,强者恒强,我们相信没有人比Nike更能适应当前环境。现在中国、日本、韩国都在进入正常化阶段。

在大中华区的经验上灵活应对全球市场,与合作伙伴共渡难关。在目前继续应对世界不同地区的公共卫生事件发展事态,公司将对于未来面临的不确定性,公司未给出Q4指引,但有多重措施应对,主要根据各市场情况,控制成本费用、聚焦线上销售、加强产品快速反应、与核心合作伙伴紧密合作等方式渡过难关,同时也能应对奥运会推迟的情况。具体措施包括:

用三阶段模型分类应对。每个市场在实施控制公共卫生事件措施后,将经历三个阶段:1、恢复期,比如恢复开店;2、正常化,即需求和供给正常化,流水修复到同比持平;3、增长期,销售恢复到同比正增长的水平。从中日韩的经验看,公司对未来乐观,现在已经形成全球流行病,每个市场根据不同时间范围经历这三个阶段。

节省开支。公司计划在Q4的SG&A将会削减,同比下降,同时执行严格的成本控制措施。

发展线上业务。公司将分销聚焦于线上销售,来应对线下暂时关闭的情况。数字化渠道是公司增长最快的渠道,Q3达到36%,占比超过总收入的20%。中、日、韩的经验显示,遏制措施(关店等限制)实施了5-6周,但这期间电商增长强劲,而且在门店恢复营业后电商增长的更快了,线上线下融合产生了更佳的消费效果。

注重库存管理。公司表示现在首要工作是和伙伴一起管理库存,产生现金流,如果进行促销或者取消订单可能会对毛利率有负面影响,但目前没有数据显示有这个趋势。

与合作伙伴共同面对困难。公司表示“我们在该行业的价值链上建立了最强大的合作伙伴关系,其中包括我们的市场合作伙伴,如中国的滔搏、宝胜和天猫,以及美国和欧洲的Foot Locker、DICK'S、JD和Zalando。当然,我们也与丰泰、申洲、中兴以及其他很多制造商有几十年来长期的合作伙伴关系。我们每天都在与所有这些战略伙伴密切合作。我们的合作伙伴认同,耐克越强大,他们就越强大。”

奥运等赛事推迟不影响产品推出。公司表示尽管宣布了一些奥运相关的产品,但如果奥运推迟一年公司仍然可以按照自己的计划推出这些产品,比如Alpha Fly Next%跑鞋,可以在和奥运会无关的时机推出。另外,产品可以在线上发售,公司在2月中国成功发售了仅供线上发售的产品,需求强劲。

4 投资建议:Nike超预期表现传递信心,看好产业链上下游抗风险能力与中国市场的复苏机会

Nike大中华区公共卫生事件期间的业绩表现以及对未来3个月的指引显著好于市场预期,全球其他市场亦增长强劲,有效提振了市场信心。我们看好Nike的核心合作伙伴,供应商申洲国际以及零售商滔搏、宝胜国际,通过与品牌紧密合作共渡难关,进一步扩大市场份额,奠定长期可持续成长的基础。同时,我们也看好国产品牌安踏体育、李宁、特步国际受益中国市场的复苏,逐步迎接强劲的增长需求。当前板块估值具备强大的吸引力,我们维持以上公司的盈利预测与评级,维持板块“超配”评级。

5 风险提示

1、公共卫生事件在全球大规模扩散时间过长;2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑;3、国内公共卫生事件传染呈现二次爆发情况;4、市场的系统性风险。

(编辑:张金亮)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论