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中金:2020年5G投资预算充足,留意5G手机销售滞后风险

2020年3月26日 09:20:42

本文来自 “中金点睛”。

根据三大电信运营商和铁塔公司公告的2020 年资本开支计划,2020年中国电信资本开支增长11%达到3,619亿元;其中三大运营商5G相关资本开支合计1,803亿,同比上升338%。我们看到,20205G预算充足,总额达到1,467亿元;固网开支三年来第一次反弹,印证我们对光纤行业正面看法;手机方面,我们注意到运营商采取基于套餐,和手机脱钩的5G用户定义方式,可能出现5G手机销量大幅滞后于5G用户数增长的风险,值得留意。

根据三大电信运营商和铁塔公司(中金电信服务组覆盖)公告的2020 年资本开支计划,2020年中国电信资本开支增长11%达到3,619亿元;其中三大运营商5G相关资本开支合计1,803亿元,同比上升338%。通过对运营商资本开支及营销费用指引的分析,我们看到以下趋势:

(1)5G预算充足,总额达到1,467亿元。从设备商角度,我们认为2020年55万站的建设目标不难达到,基站价格如果降幅较大甚至可能拉动数量超预期。

(2)固网开支三年来第一次反弹,印证我们对光纤行业正面看法。手机方面,我们注意到运营商采取基于套餐,和手机脱钩的5G用户定义方式,可能出现5G手机销量大幅滞后于5G用户数增长的风险,值得留意。

图表:中国移动资本开支结构(2018-2020E)

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

图表:中国移动5G基站建设及资本开支情况

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

图表:中国联通资本开支结构(2018-2020E)

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

图表:中国联通5G资本开支情况

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

图表:中国电信资本开支结构(2018-2020E)

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

图表:中国电信5G资本开支情况

资料来源:公司公告,中金公司研究部 注:2020年采用公司指引

5G基站预算充足,留意单价下降对基站数量的拉动作用

2020年运营商和铁塔无线资本开支达2081亿元,同比提升20%。根据运营商业绩会中的补充,其中5G基站投资约1,467亿元,同比增长424%;运营商合计规划建设55万站,折算出来平均单价26.7万人民币。考虑基站主要利用现有铁塔等配套设施,因此无线侧5G基站预算较为充足,我们预计单价可达16-24万元,设备商在招标报价中单价压力较小。我们认为如果出现报价竞争导致基站实际价格大幅下降的情况,运营商节约的资本开支可能用于年底投入新基站建设,年内基站建设数量可能提升。前期中移动招标时,宣布采用约55%:30%:15%的比例招标,利好头部厂商份额提升,同时看好基站产业链PCB厂商的出货量提升逻辑。

图表:中国移动半年度资本开支情况(1H17-2H19)

资料来源:公司公告,中金公司研究部

图表:中国联通半年度资本开支情况(1H17-2H19)

资料来源:公司公告,中金公司研究部

图表:中国电信半年度资本开支情况(1H17-2H19)

资料来源:公司公告,中金公司研究部

固网开支五年来第一次反弹,光纤企业经营压力预计将缓解

固网资本开支出现自2015年来持续下滑后的首次反弹,达到831亿元,同比增长2%,过去两年的下滑达到-17%和-16%。2020年的固网建设包括5G承载网的建设需求,根据运营商指引约为175亿元;另外资本开支也将面向家宽/智慧家庭等业务的持续升级(如10GPON)。2020年光纤光缆企业的经营压力明显缓解。我们预计中国光纤市场需求量2020年增长21%,同时部分厂商在海缆、电缆等新基建领域布局突出。

三大运营商合计计划发展2.2亿5G用户,留意5G手机销售大幅落后5G用户发展的情况

运营商在业绩会上,明确了不会对5G终端销售进行大规模补贴的方针,以及三家合计2.2亿的用户发展目标(移动:1.0亿,电信:0.7亿,联通:0.5亿)。2.2亿的用户发展目标远超我们1.3亿手机出货量的预测。但需要注意的是,目前5G用户口径是基于出账资费套餐,不需要用户实际拥有5G手机,可能出现5G手机销量大幅滞后于5G用户数增长的情况,两者之间实际相关性有待观察。

风险

运营商5G业务发展不达预期。


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