青岛啤酒股份(00168)股改承诺兑现,有望改善内部战斗力及增强高端化进程

作者: 招商证券 2020-03-24 10:25:59
青岛啤酒股份(00168)发布《A股限制性股票激励计划(草案)》:拟向不超过660名激励对象授予限制性股票共计1350万股,占总股本13.5亿股的1.00%

本文来自招商证券。

事件:

青岛啤酒股份(00168)今日(3月24日)发布《A股限制性股票激励计划(草案)》:拟向不超过660名激励对象授予限制性股票共计1350万股,占总股本13.5亿股的1.00%,其中预留30万股。本次激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。授予价按前30个交易日内公司A股收盘价的50%,即21.73元/股。锁定期为2-4年,每年解禁1/3。

评论:

1、股改承诺兑现,激励机制改革迈出实质性一步,绑定范围较广。公司14年提出为更好结合管理层、股东和公司之间利益,将于20年6月前推进上市公司管理层长期激励计划。此次激励方案是对股改承诺的兑现,本次激励范围较广,涵盖公司中高层,顶层机制改革迈出实质性一步。

2、考核目标合理,锁定增长下限,费用摊销影响幅度较小。从解锁条件看,本次方案对公司业绩和个人考核均提出了解锁要求,公司业绩考核目标为:20-22年实现以16-18年平均净利润增长不低于50%、70%和90%,且ROE分别不低于8.1%、8.3%和8.5%,个人年度绩效综合考核结果对应等级为基本胜任及以上。费用摊销看,本次激励总费用2.32亿元,分五年摊销,分别为0.49、0.84、0.61、0.30和0.08亿元,预计占各年净利润5%以内,影响幅度较小。根据考核增长目标,20-22年分别实现归母净利润为18.55、21.01和23.49亿元,根据我们对19年业绩测算,20-22年同比增长4%、13%和12%,设定范围合理,同时锁定未来三年业绩增长下限。

3、激励有望改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力确定性。我们前期报告指出,公司盈利改善持续性取决于三点:一是高端化进程,二是行业竞争边际动态,三是公司内在顶层机制改革推进情况。公司近三年紧随行业高端化浪潮和提价动作,吨酒价格稳步改善,本次激励推出,上述第三点条件达成,内部的积极性和战斗力有望改善,增强高端化进程及在企业竞争力的确定性,保障盈利能力持续提升。4、安全边际凸显,改善空间可期,一年目标价55元,上调至强烈推荐。

受疫情影响,预计20H1销量下滑幅度较大,但股价已反映市场悲观预期,当前估值落入近三年估值底部区间,安全边际已凸显。公司激励方案落地后,锁定未来三年增长区域下限,同时绑定各方利益,机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。我们维持19年净利润预测17.8亿元,调整20-21年预测至19.4和23.2亿元(前次21.1和24.5亿元),另外根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用。考虑公司改善潜力,按21年还原后利润25.2亿元,给予30倍PE,一年目标市值750亿元,对应目标价55元,上调至“强烈推荐-A”评级。

风险提示:消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击、成本超预期上涨

附录:青岛啤酒激励方案及对应业绩增长情况

2020年3月23日,青岛啤酒发布《A股限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予限制性股票共计1350万股,占总股本13.5亿股的1.00%。激励对象、授予价格:本次激励对象不超过660 人,包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。授予价按前30个交易日内公司A股收盘价的50%,即21.73元/股。

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股份来源:向激励对象定向发行公司A股普通股。

解锁期与解锁条件

授予日:公司将在在股东大会审议通过后 60 日内授予限制性股票并完成登记、公告。

锁定期:自限制性股票授予日起满 24 个月。解锁期:分三期解锁,具体如下。

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解锁条件:对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求,1)个人年度绩效综合考核结果对应等级为基本胜任及以上;2)公司业绩考核目标具体如下表;3)公司及个人未发生证监会规定的不能实行激励计划的各项情形。

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考核目标还原

考核基数:16-18净利润均值为12.36亿元,19年利润按17.83亿元预测。

考核目标还原:20-22年每年解锁增长目标分别为18.55、21.01和23.49亿元,推算得每年增长4.0%、13.3%和11.8%

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参考报告

1、《青岛啤酒(600600)—高端化核心逻辑延续,净利率稳步改善》2019-10-26

2、《青岛啤酒(600600)—高端化驱动利润加速,持续性仍需观察》2019-08-16

3、《青岛啤酒(600600)—改善略超预期,更宜长线把握》2019-05-05

4、《青岛啤酒(600600)—小幅改善延续,高端化逐步推进》2018-11-02

5、《青岛啤酒(600600)—还原会计准则调整后的延续改善》2018-08-29

附:财务预测表

(编辑:郭璇)

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