招商证券石化首席王强：油价罕见暴跌宣泄后，下行空间已有限

本文来自招商证券，作者：王强。

近期油价以历史罕见的形式宣泄，我们认为三方面原因叠加在一起：一是由于突如其来的安全卫生事件对油价需求的冲击担忧;二是沙特和俄罗斯在减产问题上谈崩而引发价格战;三是美股和油价两者恐慌情绪的相互传染。

第一方面，担心安全卫生事件对油价需求的冲击，我们认为2月份的油价下跌已经在相当程度上反应了这一点。对一季度油价中国需求的冲击更多偏短期，经过库存的消化和复工复产的正常化，到二季度会得到修复。但海外扩散情况对发达经济体的油价需求冲击有多大，目前尚难做出准确的评估，从日韩最近一个月影响来看在5-10%，对欧美需求影响，这是后面油价走势的一个较大的不确定性。

第二方面，沙特和俄罗斯在减产问题上谈崩比较超预期，这一点在上周五油价跌9%上面也反应了很大一部分，但谈崩后周末引发的价格战把油价的恐慌情绪带到了极致，故而引发周一高达30%跌幅的踩踏。我们认为这可能是沙特和俄罗斯对短期减产措施能否对油价有效果的看法上有分歧，也有可能是俄罗斯对2014-2016年油价大跌时美国由于乌克兰问题制裁俄罗斯的不满而报复，想以价格手段来逼退页岩油蚕食石油市场份额。

第三方面，在恐慌情绪蔓延的氛围中，作为最大的股票市场和最大的商品市场之间，恐慌情绪会相互传染而强化，这种情况在2008年金融危机时出现过，最近的2018年四季度美股和油价下跌中也出现过，而且往往表现为油价跌幅大于美股、甚至是跌幅的2倍;这种同步传染性和量化交易比重较高有很大的关系。

周一油价单日跌幅刷新至少几十年的记录，我们认为还有个因素可能是在上周五前后抄底做多的持仓被平仓而恐慌盘踩踏的叠加因素。周一油价的低点又一次破了2008年金融危机时的最低点，与近18年来的最低点即2016年初的低点仅一步之遥，WTI油价最低甚至到了27美元;我们认为30美元左右的油价进一步大幅下跌的空间已很小;即便还没到达最低点，暴跌宣泄之后，从技术上看也至少会有技术性反弹，反弹的高度则要取决于沙特和俄罗斯能否重回减产谈判以及全球卫生事件扩散的演变。

对油价影响力较大的美国方面来看，产油州是特朗普的票仓州，目前油价若不考虑套期保值，美国页岩油的盈利几乎要全军覆没，遇上大选年，美国应该也不希望油价继续下行，也有很大意愿去采取措施，大概率会去施加影响力去劝和沙特与俄罗斯不要继续搞价格战。

几个维度的油价指标值得观察。第一，目前远月端油价尚在50美元左右，这个是全球经济没有出现大的衰退情况下的平衡价格，对应的动态平衡是OPEC+维持减产保持存量蛋糕、而页岩油增速趋缓的增产去分食石油需求增量蛋糕的局面。第二，全球石油生产完全成本的中枢在38美元左右，而现金操作成本的中枢在15美元左右，按历史规律来看，油价会在这两者之间见底，所以目前至少已处于底部区域。

（编辑：张金亮）