中金：全球主要市场估值普遍偏高 盈利预期转弱

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者为中金分析师刘刚、何璐。

经过过去两周的反弹，主要市场估值均已偏高，一定程度上也与近期盈利预期转弱有关。

以美股为例，虽然4Q业绩依然多数超预期，因此2019年盈利预测继续上调，但2020年盈利却出现下调，这可能表明公共卫生事件的潜在影响逐渐开始反应到预期层面。因此往前看，当前公共卫生事件对基本面的影响程度和持续时间尤为关键。

市场焦点：情绪继续改善，但估值普遍偏高，盈利调整情绪转差

过去一周，全球市场整体风险偏好继续改善，体现为波动和风险溢价的下降，新兴市场领跑，美股看多期权比例抬升、以及资金流入主要股市。与此同时，原油的大幅反弹也使其短期超卖状态得到明显缓解，并推动高收益债利差收窄和通胀预期抬升，美债实际利率因此小幅回落。

不过与此同时，经过过去两周的反弹，主要市场估值均已偏高(高于5年均值1倍标准差)，一定程度上也与近期盈利预期调整情绪普遍转差有关。以美股为例，虽然4Q业绩依然多数超预期(72%)，因此2019年盈利预测继续上调，但2020年盈利却出现下调，这可能表明疫情的潜在影响逐渐开始反应到市场预期层面。因此往前看，当前疫情对基本面的影响程度和持续时间尤为关键。

整体看，美元计价下，过去一周大类资产排序为大宗>股>债，比特币、Brent原油、全球REITs、A股和韩国领先;VIX多头、天然气、欧元与欧洲债券落后。

事件方面，Sanders和Buttigieg在新罕布什尔州初选中继续领先，这也与近期民调反映的支持率变化方向一致，下一个关键窗口为3月3日“超级星期二”。与此同时，德国政局随着德国总理默克尔认定的接班人AKK宣布辞任基民盟主席再生变数。

上周需要重点关注的异常点如下，整体情况请参考正文对各部分的梳理。

资产表现：大宗>股>债;风险偏好继续修复，油价反弹。过去一周整体风险偏好继续改善，主要市场延续反弹态势，新兴好于发达。油价大幅反弹，并推动高收益信用利差收窄，同时通胀预期抬升反而导致实际利率小幅回落。

情绪仓位：美股多空期权比例回升;原油超卖缓解。美股市场多空期权占比抬升，印证情绪的改善;原油的大幅反弹也使得超卖状况得到缓解;不过铜期货空头继续下降。

资金流向：资金回流欧洲与新兴市场。整体股市资金流入，再度回流新兴和欧洲，美股的流入也在继续但幅度有所放缓。

基本面政策：价格上行、消费稳健，工业疲弱;盈利调整情绪转差。上周公布的主要数据显示价格继续上行、消费稳健，但工业产出依然疲弱。美股4Q业绩依然多数超预期，不过对于2020年的盈利预测有所下调，同时盈利调整情绪也转差。

市场估值：主要市场估值再度偏高。过去两周反弹后，主要市场估值再度偏高，美国、新兴、日本均回升至5年均值+1倍标准差上方，欧洲市场也接近这一水平。

重要事件：Sanders和Buttigieg继续领先;德国政局再生变数

Sanders和Buttigieg在新罕布什尔州初选继续领先。2月11日，新罕布什尔州举行民主党初选投票中，Sanders以~26%的得票率胜出，而此前在爱荷华州初选中拔得头筹的Buttigieg也以24%的支持率紧随其后。目前已经出炉的党内代表票数中，Buttigieg和Sanders以22和21票分列一二、Warren排名第三(8票)、Biden第四(6票)。这与近期的民调结果变化方向有一定类似之处。下一个关键窗口为3月3日的“超级星期二”，这一天将同时进行16个州的民主党初选，届时将有占比~38%的初选选票出炉，值得密切关注(参考《大选年的美股市场》)。

Powell国会听证会上表示美国经济稳健，密切关注公共卫生事件影响。美国时间上周二，Powell在国会出席为期两天的半年度听证会。会上，Powell重申了对美国经济的信心，表现现阶段国际经济形势好转以及与中国贸易关系的缓和已消除很多外部的不确定性，不过短期内仍可能会受到公共卫生事件的影响;若经济衰退来临，他表示会在必要时候采取量化宽松政策和市场沟通进行应对。同时，Powell否认了进一步降息至负利率的可能性，并暗示短期内不会降息。上周CME利率期货隐含的3月降息预期为11%，较前一周略有回落。

美国将上调自欧盟进口的飞机关税。2月15日，美国贸易代表办公室(USTR)宣布将从欧盟进口的飞机关税由10%调整至15%，3 月18日起生效，但仍对与欧盟达成和解持开放态度。

德国基民盟主席AKK请辞，德国政局再生变数。2月10日，一直被视为默克尔接班人的德国基民盟主席AKK (Annegret Kramp-Karrenbauer)突然宣布辞去党主席并退出明年10月举行的大选，即将于今年12月结束为期24个月的任期，其直接导火索或为基民盟在此前的图林根州地方选举中陷入混乱，德国政局再生变数。后续默克尔继任者的候选人可能会在Laschet, Spann和Merz之间决出，由此可能对德国政局带来的变数值得关注。（编辑：肖顺兰）