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华虹半导体(01347)2019年Q4业绩点评:等待收入恢复增长机会,关注盈利持续承压风险

2020年2月16日 09:24:47

本文来自 “EBoversea”,作者为光大海外分析师付天姿、吴柳燕 。

4Q19 8寸毛利率下滑,叠加12寸OPEX增加导致经营亏损

4Q19华虹半导体(01347)实现营收2.43亿美元,同比下降2.5%,环比上升1.6%,小幅优于公司指引2.42亿,主要由于光罩测试其他类收入增加,而主营业务晶圆销收入环比持平,其中8寸厂收入环比下降。毛利率为27.2%,同比下降6.8个百分点,环比下降3.8个百分点,处在公司指引区间26-28%内,其中12寸新厂毛利率如期为负,然而8寸厂产能利用率下滑叠加扩产影响毛利率环比下降至28%;同时12寸厂OPEX增加导致公司录得经营亏损。

1Q20业绩预期环比大幅下滑,源自产品需求面欠佳

1Q20业绩指引显著低于市场预期,收入环比下降18%(vs机构一致预期环比上升2%);毛利率环比大幅下跌至21-23%(vs  机构一致预期26%)。公司整体产品需求面欠佳缺乏强劲支持,智能卡及低端MOSFET需求面压力持续,MCU受益ETC渗透于4Q19暂时回升但1H20压力仍存,IGBT及超级结为目前需求面唯一确定性强劲领域。

8寸产能利用率下滑+12寸爬坡缓慢,20年收入增长承压且利润存在下滑风险

受公共卫生事件冲击,公司短期需求面临更多不确定性,观察2Q20疫情结束后其需求恢复情况。8寸产能利用率下滑同时12寸上量进程显著不及预期,公司20年收入增长承压,我们预计收入增速在个位数水平;考虑到8寸盈利不及预期、12寸大额折旧及OPEX压力,我们预计净利润存在继续下滑压力。

估值与评级

鉴于公司核心产品需求面表现逊色于同业,公共卫生事件冲击加大其短期业绩压力,8寸厂存在盈利下滑压力及12寸收入放量低于预期,下调20-21年净利润预测10%/21%至1.17/1.45亿美元。未来受益5G IoT新产品储备放量以及国产替代趋势推进,其收入端有望恢复健康成长;但需同时关注12寸激进扩产后存在爬坡不及预期风险,将持续抑制公司盈利能力改善。

受益半导体行业整体景气度上行周期,同业估值普遍抬升,参考同业估值区间1.0-5.6倍PB,基于公司经营表现逊色于前排厂商,给予20年1.5倍PB,上调目标价至21.4元港币,维持“增持”评级。

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风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;产品结构改善不及预期。

(编辑:肖顺兰)

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