中金：预计万洲国际(00288)4Q19业绩继续强势增长，2020保持稳健增长趋势

本文来源“中金公司研报”。

预测2019利润超出市场一致预期6%，4Q继续保持强劲增长

我们预计2019年万洲国际(00288)生物资产公允价值调整后利润13.2亿美元，同比+40%，对应4Q19单季利润同比+46%。我们预计2020年公司利润同比增长8.8%，超出市场一致预期(WIND)6%。

关注要点

预计4Q19中美两国业务仍将保持强劲增势

美国：虽然4Q美国生猪价格季节性走低，但考虑对冲收益后我们预计4Q养殖业务仍将实现较好盈利且同比大幅扭亏;受益于对中国的出口增加，4Q生鲜肉和生猪价差明显提升，我们预计屠宰业务较3Q扭亏且盈利显著提升;肉制品业务因类成本加成定价，预计4Q19量利保持平稳增长，利润率稳定。

中国：受猪价上涨和猪肉供应持续紧张影响，我们预计4Q屠宰量同比降幅较3Q扩大，但因低价冻品储备及进口增加，且猪肉价格继续攀升，我们预计生鲜冻品销售利润同比环比继续改善;肉制品4Q较3Q累计提价幅度10%，同比提价20%，销量保持平稳，加上低价库存对冲，我们预计吨利同比提升，环比受猪价和鸡价继续上涨影响，我们预计略低于3Q。欧洲：基本维持3Q增长趋势。整体看4Q19万洲利润仍强劲增长。

预计2020年美国业务继续向好，中国利润保持平稳

20年美国业务看点仍在出口需求增加带动猪价上涨使养殖和屠宰业务利润改善。我们判断20年养殖业务头均盈利将好于19年，1Q19养殖仍录得大幅亏损基数较低，我们判断1Q20养殖利润同比改善趋势不减;屠宰19全年位于盈亏平衡边缘，我们预计20年伴随对中国出口量的提升及猪价上涨，盈利能力将得以改善，肉制品业务利润率则基本可保持稳定。我们预计20年中国屠宰量仍将受供应短缺影响，21年有望显著改善，生鲜冻品利润因19年基数较高，且成本逐步上行，即使考虑进口对冲，同比提升幅度仍十分有限;肉制品业务20年仍将面临成本压力，公司有望依靠19年累计的提价以及产品高端化对冲，21年则有望受益于猪价同比下行释放的利润弹性。我们判断20年美国业务利润弹性应大于中国业务。

估值与建议

调整2019/20EPS预测+0.3%/+3.6%，首次引入2021年EPS预测0.11美元。当前股价对应2020/21年9.8/8.7倍P/E，维持目标价10.35港元不变，目标价对应2020/21年13.6/12.1倍P/E，距离当前股价有39%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球猪价波动，贸易的不确定性，食品安全事件。