申万宏源：招商证券19年净利润预增60%-70%超预期，员工持股顺利推进

本文来自微信公众号“大金融研究”，作者为申万宏源非银组。

事件：1)招商证券（06099）发布2019年业绩预增公告，业绩超预期：预计2019全年实现归母净利润70.80~75.22亿元，同比增长60.0%-70.0%。2)股东大会审议通过《关于明确公司员工持股计划购买回购股票的价格及计划规模的议案》：明确公司员工持股计划购买回购股票的价格为16.5912元/股，计划规模为不超过6.64亿元(含)，计划参与对象为不超过1157人。

业绩超预期：全年净利润增速60.0%-70.0%，较三季报的增速57.0%继续提升，预计子公司受益A股市场上涨业绩超预期。根据业绩预增公告，推算公司4Q19单季净利润22.6-27.0亿元，环比增长70.8%-104.3%，同比增长66.7%-99.4%。四季度单季合并报表业绩比10-12月月报净利润19.8亿元多增2.8-7.2亿元，我们判断是受益2019年市场上涨，预计私募子公司及另类投资子公司取得较好管理报酬及退出收益，因而业绩超预期。

投行业务将持续受益于资本市场改革推进。2019年公司股权主承销行业排名提升，债券主承销稳居行业前五。2019年，招商证券投行业务主承销规模4307亿元，排名行业第五。其中，2019年IPO主承销市占率5.6%，排名同比提升1位至行业第四;再融资主承销市占率2.4%，排名同比提升2位至行业第十;债券主承销市占率为5.1%，2015-2019年稳定在行业前五。公司依托在粤港澳地区的布局优势，将持续受益于创业板注册制改革的推进，预计投行业务将持续成为业绩增长的有力支撑。

员工持股计划顺利推进，员工自有资金认购彰显对公司经营前景的信心，现价较认购价浮盈14%。公司2020年1月15日召开2020年第一次临时股东大会，审议通过《关于明确公司员工持股计划购买回购股票的价格及计划规模的议案》，目前公司共回购4002万股A股，占公司总股本的0.5974%，股东大会确定员工持股计划购买回购股票的价格为16.5912元/股，参与员工人数为不超过1157人，总金额为不超过6.64亿元(含)，锁定期为3年。公司董监高、D级及以上层级人员及核心骨干员工均可参与认购，由于均以员工自有资金认购，彰显对公司经营前景的信心。我们预计在春节前后完成授予。按照最新收盘价18.93元计算，较认购价16.5912元有约14.1%浮盈。

维持招商证券增持评级，上调盈利预测。多层次资本市场体系建设下，券商投行和投资业务将有望取得增量突破，我们上调公司2019-2021年综合投资收益率假设，从而上调2019-2021年盈利预测，预计招商证券2019-2021年实现归母净利润分别为72.35亿元、86.99亿元、100.14亿元(原预计分别为64.47亿元、85.56亿元、98.55亿元)，同比分别增长63.5%、20.2%、15.1%。预计2019-2021年ROE分别为8.6%、8.3%、9.0%。当前收盘价对应2020年动态PB为1.61倍，动态PE为14.6倍，看好公司投行及投资业务的长期良性发展，此外员工持股计划将提升公司经营活力，建议增持。