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中信证券:比亚迪(01211)“刀片电池”推出,供应链价值有望显现

2020年1月14日 09:28:13

本文来自 微信公众号“中信证券研究”原文标题《比亚迪:“刀片电池”推出,预期有望提升》。

受新能源汽车补贴退坡影响,比亚迪(01211)电动车销量和盈利承压,市场预期很低。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,其自有供应链潜在价值巨大,如公司的“刀片电池”技术等,随着公司中性化战略在加速落地,有望成为“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”,从封闭体系到对外开放,将催化内在价值显现。公司股价位于底部具有较高的安全边际,重点推荐,维持“买入”评级。

什么是“刀片电池”?

近日,公司公开了为纯电动乘用车研发的“刀片电池”,由于电池较传统方形电池更加呈现“扁平”和“长条”形状,故称为“刀片电池”,该技术和产品为自主设计开发,具备知识产权。公司全新一代旗舰车型“汉”将是首款搭载“刀片电池”的车型预计于2020年6月上市。

“刀片电池”的优势在哪里?

1)体积能量密度提升明显。通过公司专利看,“刀片电池”技术PACK体积能量密度超过330Wh/L,较原有电池系统可提升30%以上。2)成本下降30%以上。通过节省物料、人工费用等,电池包成本有望降低30%。3)散热性能好。由于“刀片电池”比传统方形电池更薄,因此散热效果更好。

“刀片电池”对公司成本影响几何?

随着“刀片电池”研发的推进,有望大幅降低公司电池系统的成本。假设2020年公司动力电池出货15GWh,我们以LFP刀片电池替换比例做情景假设,假设替换比例分别为100%/50%/25%/0%,经过测算,LFP刀片替换将给公司节省25.5/12.8/6.4/0亿成本。2019年公司铁锂电池出货同比下降37%,我们预计2020年之后“刀片电池”技术将带动铁锂电池需求回暖。

转向汽车解决方案供应商,未来可期。

12月31日比亚迪成立了五家全资子公司:弗迪模具有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司。一方面,各零部件子公司将自主经营、自负盈亏,员工与管理人员激励也将更加市场化;另一方面,零部件子公司独立性提高也将直接有利于公司开拓零部件外供,公司中性化战略值得期待。

风险因素:

公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;动力电池、IGBT板块分拆进度不及预期。

投资建议:

2019年下半年以来补贴退坡导致电动车行业低景气,公司短期销量和盈利受到影响,我们将公司2019-2021年归母净利润预测由16.7/32.2/42.2亿元下调至16.7/19.5/40.0亿元。我们认为以公司的“刀片电池”技术等为代表的自有供应链潜在价值巨大,随着公司中性化战略加速落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值有望显现,将逐渐推动股价上涨。当前A股价格46.9元,对应2019/20/21年77/66/32倍PE;H股价格38.75港元,对应2019/20/21年57/48/24倍PE。公司是中国电动车行业龙头,拥有自主的电动化技术,随着供应链中性化战略稳步推进,长期价值有望显现,继续推荐,维持公司(A+H股)“买入”评级。

(编辑:李国坚)

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