中金：颐海(01579)2019年收入增势稳健，今年能否延续?

本文来源中金公司研报。原标题：《中金：颐海短期增势稳健 长期前景看好》。

预测盈利同比增长41%，符合预期

我们预计颐海(01579)2019年收入同比增56%，超出市场预期;我们预计归母净利润同比增41%至7.3亿元，基本符合市场预期。

关注要点

2019年收入强势增势延续，自热品类和复合调味品贡献主要增长动力。根据我们草根调研，我们预计全年自热品类实现收入9.6亿元，同比翻番，2H19增速超80%，势头保持强劲，主要由渠道扩张和口味创新推动。公司小火锅产品保持市场龙头地位，我们判断该产品将持续受益于高品牌认知度和产品创新保持竞争优势。我们预计2H19第三方火锅底料和复合调味料收入同比增45%，由于基数原因增速较1H19正常放缓，但仍保持强劲，主要因为公司合伙人PK制进一步激发销售人员动力，经销商及铺货网点数量不断提升，我们预计年末经销商数量有望超过3000家，库存仍保持0.5个月左右的较低水平。我们预计关联方增速2H19将较1H19有所提升，主要由海底捞设立总采购中心一次性补库存因素带动，未来关联方增速有望保持在30%左右的水平。

利润率基本持稳，非经常性因素或令利润增速不及收入。我们预计2H19公司毛利率有小幅下降，主要由于原材料价格上行及低毛利的自热产品收入占比提升，全年毛利率有望维持平稳。我们预计费用率全年亦有望基本持稳，利润增速不及收入或主要由于汇兑收益金额减少(2018年2800万元)，同时颐海仅持有小火锅JV60%股权，少数股东损益亦小幅影响利润率水平。

2020年收入有望保持稳健增长，看好公司长期增长前景。我们判断2020年公司关联方收入增速将维持30%的水平，第三方业务和自热品类有望保持35%以上收入增长，除渠道扩张将继续贡献主要增长动力外，新品有望带来正面惊喜，产品组合多元化亦有利于巩固长期增长前景。2020年方便食品新品可能包括冲泡米饭、方便酸辣粉等，复合调味料新品中24道川菜系列中部分口味有望面市，同时公司亦有意向扩充“哇哦”品牌休闲零食品类。

估值与建议

公司股价交易在50/38.8倍2020/21年市盈率。上调2019收入/净利润预测5.4%/1.2%，基本维持2020年净利润预测，引入2021年净利润预测12.6亿元。维持目标价59.4港币，对应56.5/43.5倍2020/21年市盈率和股价16%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

小火锅生命周期风险，新品表现不达预期，原材料价格大幅上行。（编辑：刘瑞）