中金：康师傅控股(00322)饮料子公司持股比例小幅续升 维持“跑赢行业”

智通财经APP获悉，中金公司发布研报，维持对康师傅控股(00322)盈利预测不变，维持17.5港币目标价不变，维持“跑赢行业”评级。

康师傅控股近日发布公告，拟以2.03亿美元对价从母公司顶新集团收购康师傅饮品（康饮）约 5%的股权，以自有现金支付。收购完成后，公司持康饮子公司股权比例将由此前 77.9%升至 82.9%。根据公告交易有望于2019年12月31前完成。

中金指出，此次交易对应35.6倍2018年市盈率，康饮总估值 40.6 亿美金，高于前次Asahi交易估值 30 亿美金。交易完成后公司对康饮持股比例提升 5%左右至 82.9%，利好饮料业务盈利能力提升。以 2018 年康饮盈利为基准我们测算将提升康饮净利润 6-7%，对整体盈利贡献为 1.4%左右。管理层表示未来康饮持股比例可否进一步提升取决于卖方意愿，在卖方有意、价格合理、对股东有利前提下公司将考虑继续增持。

此外，此次交易对价 14 亿元人民币左右将由公司自有资金支付，由于公司在手现金充足（2019 年中现金余额 160 亿元），且自由现金流强劲（每年超过 50 亿元人民币），管理层预计交易将不会影响公司股息政策，维持 2018 年100%股息率概率较大，对应 4%以上股息收益率，具备吸引力。公司现金将优先偿还银行贷款，其次考虑内部或者外部并购机会，第三将用于派发股息。中金认为，若内部百饮工厂少数股东权益可部分买回，则有望进一步提升公司饮料业务盈利水平。

该行预计康师傅控股明年仍将通过资产活化等方式提升生产效率，并有望透过设立后台共享中心提升管理效率、“师傅通”等系统提升分销效率。同时，公司产品结构调整步伐有望自明年起加速，在高价格带上推出更多新品提升现有产品结构，提升毛利率水平。看好公司多重努力下盈利能力改善的长期前景，当前较低利润率水平提供较大改善空间。

康师傅控股目前交易在 7.5 倍 2020 年 EV/EBITDA 和 22.6 倍 2020 年 P/E。中金暂时维持公司盈利预测不变，维持 17.5 港币目标价不变，对应 10 倍 2020 年 EV/EBITDA 和 29.6 倍 2020 年 P/E，较现价有 33.8%升幅， 维持跑赢行业评级。

值得注意的风险有：市场无序竞争加剧，原材料成本大幅上行。