中信证券：波司登(03998)2020上半财年业绩表现亮眼，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，近日，波司登(03998)公布2020上半财年报告显示，实现收入44.36亿(+28.8%)，归母净利润3.43亿(+36.4%)，扣非净利润3.54亿(+55.64%)。毛利率继续提升至43.5%(+1.2pcts)，其中羽绒服业务毛利率54.2%(+1.4pcts)，报告期内公司积极进行品牌营销投入，销售费用率提升至25.1%(+2.2pcts)，管理费用率下降至7.54%(-2.5pcts)。

中信证券发布研报称，考虑到公司2020上半财年业绩表现亮眼，进入冬季旺季后产品不断创新，消费者关注度不断提高，上调公司2020/2021/2022财年EPS预测至0.13/0.15/0.17元(原预测0.11/0.13/0.16元)，维持“买入”评级。

中信表示，该公司业务结构持续优化，主业积极拓店、继续高增，女装业务略有调整。

1)羽绒服主业继续高增：羽绒服业务营收25.3亿元(+43%)，占比达57%，经营利润率12.1%，主要系报告期内将部分羽绒服收入转移至多元化业务统计影响，实际经营利润率保持平稳，其中波司登主品牌营收22.8亿(+46%)。报告期内，公司净开门店533家至5161家(主品牌净开429家)，其中自营加盟分别净开294、239家至1922家和3239家。

2)OEM业务持续增长，平滑产能季节性扰动。OEM业务营收13.5亿元(+22%)，占比达30.4%，经营利润率12%(-1.7pcts)。羽绒服业务存在极强季节性，OEM业务有效帮助公司平滑产能，提升经营效率。

3)女装业务延续调整，多元化业务同比改善。女装业务营收5.0亿元(-6%)占比11%，其中杰西/邦宝/柯利亚诺/柯罗巴等子品牌分别实现收入1.84亿/1.52亿/0.76亿/0.93亿元，分别下降4%/6%/7%/8%。男装、家居等多元化业务同比改善，营收4860万元，同比增长87%。

产品和品牌升级仍在继续，2019-2020年冬季可期。中信称，该公司产品日趋时尚、年轻化的同时，产品系列愈加丰富多元，报告期内推出米兰、城市户外、泡芙、联名款、GoreTex高端户外等系列，皆有不俗表现，10月27日公司与前爱马仕时装设计师JeanPaulGaultier推出联名系列，产品进一步升级。同时，公司使用Goretex的高端产品占比不断提升，预计2019-2020年冬季产品均价有望继续提升。营销端持续发力，登陆米兰时装周，展品广受好评。

此外，公司的线上销售也不乏亮点，2019年双十一全渠道销售突破10亿元，天猫旗舰店实现销售6.5亿元(+58%)，位居所有箱包鞋服品牌/国内鞋服品牌第二和第一。中信认为，伴随公司在产品研发、门店扩张与管理、营销策划等方面的深入推进，2020-2021年则将更好地收获改革果实。