中金：维珍妮(02199)重心放在产能转移 ，股价较目标价有8.3%的上升空间

本文源自“中金公司”。

2020财年上半年业绩低于预期 

维珍妮(02199)公布2020财年上半年业绩(截至2019年9月30日)：收入31.29亿港元，同比增长2.1%;净利润1.41亿港元(对应每股0.12港元)，同比增长5.8%，低于预期，主要由于一家体育用品客户的订单减少。公司宣布派发中期股息每股 0.038 港元。

文胸和贴身内衣销售额同比增长8.7%，毛利率上升0.9个百分点至22.9%，得益于产品结构的升级以及广受好评的贴身内衣产品系列成功。文胸垫和其他模压产品销售额同比增长34%，毛利率小幅上升0.2个百分点，主要由于最大客户增加了文胸垫订单。功能性运动产品销售额同比下降53%，毛利率上升0.2个百分点，主要由于公司终止了与一个鞋类品牌伙伴的合作。

战略性产能转移有序进行：2020财年上半年公司在越南和深圳的产能分别约占总收入的65%和35%(2019财年上半年为53%和47%)。截至9月底，公司在越南共有3.4万名员工，在深圳有9500名员工。越南第一和第二工厂的生产效率稳步提升(工厂中68%的员工是熟练工人)，推动2020财年上半年公司层面毛利率提高1个百分点。

发展趋势 

越南第四和第五工厂分别于2019年6月和9月投入运营，到 2020 年 4 月前需要增加4000名员工，Santoni 工厂(公司在越南的第 六工厂)预计将于 2020 年下半年投入运营。维珍妮的资本支出预算指引为2亿港元，公司预计在 2020 财年下半年海外产能进一步 爬坡的基础上有望实现经营杠杆。鉴于贸易摩擦相关的不确定性， 未来两年维珍妮将继续把重心放在深圳和越南之间的产能转移以及效率提升上，而非生产设施的增加。

盈利预测与估值 

由于 2020 财年上半年运动产品订单减少，分别下调 2020财年和2021财年每股盈利预测14%和13%至0.24 港元和0.27港元。目前公司股价对应21.4倍2020财年和18.5倍2021财年市盈率。 维持“中性”评级，但将目标价下调13%至 5.47港元(对应 20 倍 2021 财年市盈率)，较当前股价有着8.3%的上升空间。

风险 

海外政治风险;对客户过度乐观

(编辑：宇硕)