美国的消费故事还能说多久？

资料来源：云锋金融整理

随着中美贸易首阶段协议的签署的推进，10月份美国商业设备需求出乎意料地创出今年年初以来的最大增幅。商业设备订单（不含飞机）经过连续两个月的下滑之后成长了1.2%，出货量则上涨0.8%，好于原先下跌的预期，使得在第三季度对经济成长造成压力的资本支出下行势头有所缓解。不仅如此，美国芝加哥PMI指数也小幅上涨。

资料来源：Census Bureau

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然而，这些积极因素能否持续还得打上一个大大的问号。

首先，尽管商业投资下行趋势有所遏制，但是这一切都建立在第一阶段贸易协议有望达成的预期之上的，而这个预期的成功实现还面临诸多不确定因素。贸易冲突的实质问题并未解决，暂时的缓和是否能支撑商业投资信心回升还很不确定。更何况，机构调查显示，为了应对这些贸易不确定性和全球需求放缓，美国企业减少了资本支出预算。

再者，尽管经济比预期更为健康，但是这个向上修正的动作很大程度上来自于更大的库存增长，存货投资贡献了0.17个百分点的增幅，这一部分在四季度恐怕难以持续，经济学家们预计第四季度增长将有所放缓。

美国商业批发业库存上涨

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然而事实上，消费增长的热度已经开始冷却。美国实际个人消费增幅给了我们最直观的感受，增速大幅放缓，消费的薄弱面也开始一点点地浮出水面。

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第一，虽然失业率保持低位，但是美国的个人收入增长却并未同步强劲，且美国劳动力市场进一步强劲空间有限。

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第二，受到劳动力市场放缓的影响，消费者信心也有所放缓。美国经济咨商局的消费者调查显示，由于消费者对当前状况的评估大幅下降，消费者信心在11月意外下滑至5个月低点。而从历史经验来看，每当消费者当前状况的评估和未来预期评估差距较大时，常常临近危机。

资料来源：Conference Board等

最后，临近西方的假日购物季，但是假日购物前景或许也并不乐观。经济学家通过识别季节性特征、挑选回归变量并建立回归模型得出，第四季度总体通胀调整后的消费者支出增长只有2.4％。同时，经济学家预计2019年假日购物销售额将比去年同期增长3.4％，略低于美国全国零售联合会的3.8％-4.2％的预测，这将是过去十年除了去年以外的最低增长。

资料来源：Census, NRF

注释：机构研究发现了七个关键变量（消费者信心，个人收入，储蓄率，汽油价格，失业求偿，支出动力以及对大宗商品（例如汽车）的需求），再建立多元回归的模型解释了过去几年主要假日销售类别中80％以上的变化。

图中黑色为实际的假日购物销售YOY增长率，深蓝色为机构往年的预测，而浅蓝色为美国全国零售联合会的预测。

因此，这样一看，在投资和进出口无法发力的情况下，消费短期或许会继续支撑美国经济避免下行，但是却难以带来惊喜。

上周资产价格表现回顾

在好坏参半的数据发布后，市场在消化的同时也显现出分化和纠结的态势。

上周发达市场股市再度造好，实现全面普涨，美股11月整体涨幅为过去三个月最高。然而新兴市场的上周表现却不尽人意。

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此外，市场忧虑于中美无法短期内签署首阶段贸易协定，发达股市上涨的同时，并未出现债市大幅下跌的情况，显现出市场风险情绪并未全面转向。上周美元债上涨，新兴市场本币债下跌。

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