核心数据MAU不公布 猎豹（CMCM.US）利润靠分拆

美股Q3季的来临，让许多中概股“如临大敌”。

近日，智通财经APP了解到，猎豹（CMCM.US）公布了2019年三季报业绩，还没开盘股价就下跌逾4%。开盘后，全天下跌13.99%，并且第二天并没有止住跌势，继续下挫7.32%，两天下来一共下跌了21.68%。

在2019年二季报，猎豹宣布派发特别股息，导致股价大涨42.91%，然而到现在，从当时的最高点算起，已经下跌15%左右。

猎豹的各项数据和股价一样下跌，并且似乎没有好转的迹象。

业务缩水

智通财经APP了解到，2019年三季度猎豹总收入为9.199亿元，同比下跌32%，是继2019年二季度以来，再次营收小于10亿人民币。同时，继续由实用产品与服务业务领跌，该业务收入为3.5亿元，同比下跌57.8%。该业务在二季度同比下跌44%，这两个同比跌速一对比，三季度不仅没有改善，反而加速恶化。

（来源：猎豹2019年三季报）

从上图可以看到，正因为实用产品与服务下跌，移动娱乐在2019年二季度“荣登”猎豹收入台柱，并且在三季度拉开距离。然而，移动娱乐业务只是同比增长了6.9%。

移动娱乐业务主要由游戏业务和直播LiveMe两个业务构成，游戏业务依旧由休闲游戏《板砖消消消》领涨。一个小游戏，硬生生做成长期领涨猎豹游戏版块，小游戏做成王者荣耀的感觉。在投资者的角度来看，猎豹游戏内生性存疑。

三季度的游戏业务同比增长4.2%，跑输移动娱乐业务，领涨的是直播业务，同比增长10.6%。然而，直播业务已经在2019年9月30日完成拆分，2019年四季度将不再并表。直播行业格局已定，看清现实忍着阵痛壮士断臂，自然勇气可嘉。但是，这也说明四季度没有了直播业务的移动娱乐业务增长要再下一个台阶，并且少了超过2个亿的收入。

AI和其它收入依旧是猎豹的亮点，报告期内，该业务收入为3475万元，同比增长88%。对比二季度该业务同比增长236.2%，三季度该业务增速大幅下降。并且经营亏损为1.034亿元，经营亏损率为-297.4%，相比二季度的-153.2%，经营亏损大幅扩大。

在这样的背景下，猎豹预计2019年四季度的总收入介于6.1亿元至6.5亿元之间，对比2018年四季度13.8亿元，预计2019年四季度营收腰斩是跑不了的了。再对比三季度同比下跌32%的数据，四季度猎豹营收下跌的趋势依旧在加速。

分拆有甜头

互联网生意的盈利大多依靠规模效应，规模起来的时候，毛利率提高，业绩好看。反过来，当规模缩水时，毛利率跟着下降，盈利能力跟着锐减。

猎豹的实用产品与服务业务因为2018年负面新闻，引起海外市场动荡，导致收入锐减。另外两个移动娱乐和AI及其他业务又还没达到盈利的状态，毛利率大跌。去年同期毛利率为71.8%，报告期内为60.2%。

然而，就在毛利下降，经营利润继2019年二季度以来继续亏损，且亏损从5571万元扩大至2.57亿元，净利润却同比大增170%至4.5亿元，净利润率一下子增加到49%。

（来源：猎豹2019年三季报）

仔细观察，利润主要来自7.3亿的其它收入。根据季报的披露，这笔其它收入主要来自拆分直播业务LiveMe所产生的一次性非现金收入。

猎豹对LiveMed的拆分可谓是一举两得，首先在该报告期内获得了非现金收入，“做”漂亮了利润；其次，直播业务依旧亏损，分拆将可以减亏。

但是，移动娱乐业务仅剩的游戏业务就独木难支了。季报披露，移动娱乐业务在报告期内亏损1.424亿元，主要因为对新游戏的投入。国内游戏业也呈现头部效应，猎豹游戏的未来在哪里？

“创投”心不死

在季报开头CEO和CFO的讲话中，都提到进行了几笔股权投资，其中包括一些早期项目。从资产负债表的资产端可以看到，股权投资和其它长期投资均有所增加，其中股权投资增加显著，两个科目一共增加了6.4亿元。

（来源：猎豹2019年三季报）

猎豹管理层信心满满告诉投资者，公司的财务状况良好，借此机会投资项目，却没在季报中披露投资了什么。抬头一看商誉，发现年初之今商誉减少了6853万元。

在消费互联网触及天花板，产业互联网还没成型的转换期。再大量投资项目，是捕捉机会，还是烧钱？如果这在主营业务蒸蒸日上的背景下，那不会让投资者担忧。但是现在的猎豹，主营业务持续恶化，靠分拆维持账面利润，创新AI业务二季度刚有起色，三季度又恶化。可谓是，内忧外患。

最有意思的是，这次季报居然没有提MAU。二季报披露的MAU为3.77亿，环比下跌13.3%。MAU向来被视作互联网公司的根基，如果该指标有所改善，为什么不披露呢？