新股前瞻|又见马来股！MBV能否如愿把衣服卖给港交所？

近日来，临近年末的香港市场因迎来“阿里回家”而欢欣鼓舞。而在这个光环之下，有一家马来西亚公司MBV International Limited于11月13日默默递表，以期叩开港交所大门。

经营稳健，但总体张力不足

据智通财经APP了解，MBV于1995年成立，总部位于马来西亚南部地区新山市，主要于马来西亚及新加坡从事采购、批发、供应及营销可印花服装及礼品产品的业务。

简单来说，公司处于服装行业的中游环节，上承OEM制造商和原材料供应商，下接零售商店、服贸及加工公司、终端消费者等。据了解，单就收益而言，马来西亚市场三大从业者于2018年占市场份额总额的约35.1%，该公司以约27.7%的市场份额排名第一。

招股书披露，2016-2018年间，公司总收益分别约为1.49亿令吉、1.56亿令吉及1.64亿令吉，三个财年的复合年增长率约为4.7%，这个增长率只能称得上是“稳健”。

纯利方面，2016-2018财年分别约为1985.5万令吉、2082.6万令吉及2041.9万令吉，而2019上半年纯利同比滑坡25%至810万令吉，纯利率亦由2018年六个月的约13.5%减至2019年六个月的约9.7%。

产品线方面，可印花服装(包括定制可印花服装)在三个财年和2019上半年的所得收益为集团的总收益贡献了最主要部分，分别占公司总收益的约93.9%、92.4%、90.4%及89.8%。在可印花服装产品中，T恤衫为最大产品种类，期内分别占总收益的约75.4%、72.8%、71.8%及71.1%。公司近年来走薄利多销路线，不管是T恤衫，还是成衣可印花服装的平均售价均呈现逐年下降的趋势。另外，公司礼品产品批发、生产业务仅占总收入的较小份额。

销售成本方面，公司最主要的成本支出在OEM成本上，OEM成本主要包括自OEM制造商采购的存货成本，占历年来销售成本总额的约85.4%、84.2%、84.1%及85.4%。近三个财年来看，公司的毛利率一直维持在相对稳定的水平，而2019上半年则有所下降，约为30.3%。

作为一个服装企业，存货水平是市场关注的焦点。MBV的存货主要以制成品为主，尽管在2017、2018年，公司的存货结余在逐年递减，然而于2019上半年，又忽然激增至3919.9万令吉。

事实上，服装行业是一个需要具备前瞻性的行业，客户需求和市场风向极易发生改变，因此产品容易面临积压或缺货的局面，而超额存货水平可能使中游公司流动资金及财务资源紧张，最终阻碍业务发展。相反，产品短缺或会导致丢失客户订单并损害业务的长远发展。

除此以外，服装行业的中游企业意味着将同时面临着上下游的挤压，倘若存货水平和交货时间管理不当可能将增加企业的成本，大大降低其盈利能力。

总体来看，MBV最近三年的经营业绩呈现出的发展态势张力不足，尽管MBV的经营看似稳定，实则面临着盈利增长的天花板。受到单一业务的影响，在从事产品分销之余，MBV却很难实现更高层次的业务拓展，经营效益方面的成长性也将受到制约。

营运主体在海外，或难获另眼青睐

尽管MBV选择香港作为上市的首选地，但公司的主要业务和营运实体都还是驻扎在新加坡和马来西亚两个地区。于往绩记录期间，马来西亚的销售分别为公司贡献约81.3%、82.3%、82.5%及82.2%的收益，新加坡的销售则分别贡献约18.7%、17.7%、17.5%及17.8%的收益。

受可印花服装消费者需求持续增长的影响，马来西亚可印花服装市场收益由2013年的约392.8百万令吉增至2018年的约593.3百万令吉，复合年增长率为8.6%。根据政府对促进国家经济及增加个人收入的扶持性政策，可印花服装成衣市场预期在未来五年继续增长，到2023年达到约884.5百万令吉，2019年至2023年的复合年增长率约为8.9%。

然而，根据Frost&Sullivan报告，马来西亚及新加坡的可印花服装市场相对分散，尽管MBV的市占率达到近乎28%，但依然面临着激烈的市场竞争。

除此以外，MBV眼下也面临诸多经营风险：首当其冲便是产品结构较为单一，收益的重要来源于销售可印花服装。而由于客户群体遍布零售商店和服贸及加工公司，较为分散，截至2019上半年，该公司拥有约16800名客户，无任何单一客户产生的收益占其总收益的2.0%或以上。

加之此前提及，服装行业也存在审美上的偏爱和行业需求的转向，需要一定的前瞻性，因此公司也需要承受客户喜好及需求变化的风险，以及对存货水平把控的精准程度都将在一定程度上影响公司的利润水平。

此外，今时不如以往，此前有市场人士指出，今年香港审核标准有所提高，更关注企业的负债率，持续增长力等方面，而且今年联交所优先把通道放给新经济公司，整体环境不如去年。

近几年来，来自新加坡或马来西亚的赴港上市公司络绎不绝，但上市之后有不少公司都爆出了股价在经过一段时间(1个月至1年时间不等)暴涨拉升之后很快出现突然崩盘式暴跌问题。这些公司上市后普遍业绩出现“变脸”，又通常都集中于服装、建筑等传统行业，造成投资者对于新马公司赴港的参与热情度普遍不高，公司的IPO的定价和估值处境堪忧。

想要在高度包容开放的香港市场中占据一席之地，高速增长的业绩和其所处的行业息息相关。目前来看，服贸本属于传统型行业，从业绩上来看MBV只能称之为稳健，但内里却成长性不足，能否顺利登上香港市场的舞台呢?我们且拭目以待。