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中金:腾讯音乐(TME.US)业绩好于预期,社交娱乐业务竞争相对激烈

2019年11月15日 09:58:24

本文来源“中金研报”。

3Q19业绩好于预期

腾讯音乐(TME.US)公布3Q19业绩:收入同比增长31.0%至65.07亿元,超出我们预期3.4%。非通用准则净利润同比增长8.0%至12.37亿元,超出我们预期17.6%,高于市场一致预期16.2%。我们认为3Q19业绩强劲主要是由于音乐付费会员增势强劲且经营利润率攀升。

发展趋势

音乐付费会员数加速增长,每付费用户平均收入(ARPPU)亦出现反转。3Q19公司音乐业务付费会员同比增长42.2%至3,540万,环比净增数从2Q19的260万攀升至440万(我们此前预期为350万)。音乐ARPPU同比增长4.7%至8.9元/月,这是自3Q17以来首次出现同比正增长。我们认为这主要得益于豪华版会员占比上升。展望未来,我们预计付费会员有望保持强劲增长势头,主要驱动力包括:1)付费墙后歌曲在总播放时间中的占比上升;2)连续包月会员占比提升带动用户退订率降低;3)更为丰富的内容供给,包括多元化的音乐类型(如ACG、古风等)以及长音频和UGC短视频等内容;4)更多样的促销活动。

竞争加剧拖累社交娱乐业务增长。在新内容和新功能的推动下,3Q19社交娱乐业务月度活跃用户数(MAU)环比增长1.3%。付费用户数也环比增长9.9%至1,220万,超出我们预期7.0%。但社交ARPPU环比下降2.2%至127.3元/月。在业绩电话会议中,公司管理层强调来自短视频平台的竞争趋于激烈。我们认为,如果短视频占据更多的用户总娱乐时长,公司社交娱乐业务的MAU和收入可能会受到影响。不过展望四季度,我们预计直播平台上举行的年度盛典等活动将助力ARPPU重振势头。利润率方面,综合考虑经营杠杆的正向拉动和潜在竞争的拖累,我们在模型中假设毛利率未来会保持相对稳定。

盈利预测与估值

我们将公司2019年非通用准则净利润预测上调6.7%至48.19亿元,但维持2020年盈利预测不变。公司目前股价对应28倍2020年非通用准则预测市盈率。维持跑赢行业评级和16.80美元目标价(基于DCF估值法),对应32倍2020年非通用准则预测市盈率和16.9%的上涨空间。

风险

音乐付费会员数和社交娱乐收入增长不及预期;内容成本大幅上升;监管收紧。

(编辑:刘瑞)

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