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中信证券:瑞声科技(02018)Q3业绩环比明显改善,光学业务将成未来最大增长点

2019年11月12日 17:32:31

本文来自 微信公众号“CITICS电子研究”,作者:徐涛、郑泽科、胡叶倩雯。

核心观点

瑞声科技(02018)国内公司2019前三季度实现营收125.79亿元(同比-5%),归母净利润14.65元(同比-47%);其中Q3单季营收50.12亿元(同比+3%),归母净利润 6.95 亿元(同比-29%),Q3业绩环比明显改善。目前看,公司传统业务格局已 相对稳定,光学板块进展顺利,看好其未来对业绩的贡献,上调至“增持”评 级。

点评

Q3业绩环比明显改善,单季实现7亿净利润,产品调整初见成效。公司2019年前三季度实现营收125.79亿元,同比-5%;实现归母净利润14.65亿元,同比-47%;前三季度毛利率同比-8.5pcts至28.4%,净利率同比-9.1pcts至11.6%。

公司前三季度业绩下滑主要源于手机需求疲弱及创新放缓,传统产品ASP承压,新业务处于培育及爬坡期,加之产能利用率不足致毛利率承压。费用端来看,公司前三季度销售/研发/行政费用率分别同比-0.2pcts/+0.3pcts/+1.6pcts,期间费用率合计+2pcts至16.5%,主要系研发费用增长较快,公司加大光学研发,未来有望将其作为主要增长动力。

单季度来看,公司19Q3实现营收50.12亿元(环比+31%,同比+3%),毛利率37.1%(环比+4.6pcts,同比-7.5pcts),归母净利润6.95亿元,净利率13.9%(环比+5pcts,同比-6.1pcts),Q3各板块收入与毛利率环比均明显改善,主要源于下游客户销量提升至产能利用率上行,产品结构改善,及光学板块尤其高规格利润镜头出货量提高等。

总体而言,上半年大客户销量承压、创新不足等致业绩下行,但受益SLS产品在安卓端市占率进一步提升,及光学业务高增长,公司Q3盈利较好并一定程度上抵消了不利影响,目前公司正加大光学研发力度,未来随WLG爬坡、模组落地,产能放量叠加产品结构优化,静待光学业务接力公司下一个成长点。

传统声学及电磁传动业务格局已相对稳定,结构件业务有望随5G增长。传统业务目前份额及格局已相对稳定,其中声学前三季度营收59亿元,毛利率31.3%,Q3单季营收23亿元,毛利率环比+6.1pcts至33.3%,公司SLS在安卓端份额持续增长,出货量占比达60%,有望于年底进一步提升至65%;电磁传动及精密结构件业务前三季度营收52亿元,毛利率29.5%;Q3单季营收21亿元,毛利率环比+2.6pcts至29.5%,主要系出货量与ASP的增长,其中步进电机模组Q3出货量环比增长数倍,收入与毛利率均改善,精密结构件Q3出货量环比+35%,同比+68%,进一步渗透至更多安卓高端机型。随横向振动线性马达进一步渗透至更多安卓旗舰机型,以及公司为5G到来投入更多资本支出和PM研发准备,我们看好公司未来精密结构件订单的增长。

光学板块已形成WLG和塑料镜头两大产品线,将为未来最大增长点。公司光学业务前三季度营收7.3亿元,Q3单季营收3.13亿元,产能利用率进一步提升,目前塑胶镜头已渗透至更多主流安卓客户,更高规格订单占比持续上升,镜头出货量和ASP环比均提升,目前订单饱满。

展望未来,预计公司持续扩大产能,2019年年底单月出货量有望突破6,000万;同时晶圆级玻璃镜片技术量产工作取得重要进展,WLG潜望镜头样品测试性能超业界同类,高像素镜头专案已开始进入准备阶段,计划于2020年全面上市。随着WLG、模组等产品逐步发力,光学业务有望成为核心增长点,贡献更多业绩,我们看好光学业务的发展。

风险因素:汇率波动、大客户销量疲弱、行业竞争加剧、光学进展不及预期。

投资建议:公司为世界领先的电声器件供应商,立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务,并积极向光学方向延伸。我们维持公司2019-21年EPS预测2/2.53 /2.99元(对应港币2.3/2.94/3.5元),鉴于公司光学板块进展顺利,给予2020年20倍PE,对应目标价58.8港元,上调至“增持”评级。

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