日清食品（01475）财报点评：预计Q4费率水平提高 看好公司在内地业务

本文转自微信公号“建投海外研究”，作者：陈萌

概要

事件

11月7日日清食品（01475）公布2019年前三季度财务业绩

2019年前三季度总营收23.5亿港元，比去年同期增加3.2%。综合毛利为7.7亿港元，同比提升10.7%，毛利率同比增长2.2%至32.8%。归属于日清食品的净利润为2.1亿港元，同比增27%。

简评

旗舰杯面引领收入增长，捷菱拖累香港业务

分区域看，香港业务收入同比减少2.2%，主要由于香港捷菱产品组合变动的不利影响，部分受即食面业务增长抵消;尽管期间人民币兑港元汇率贬值，但大陆分部收入仍增长7.3%(按人民币计为12.5%)，增长主要来自大陆高价面市场的持续增长，公司杯面(尤其是“合味道”品牌)销售持续保持强劲。

内容及费率稍增，预计Q4费率水平提高

前三季度毛利为7.7亿港元，同比提升10.7%，毛利率同比增长2.2%至32.8%，主要得益于原材料成本保持稳定、固定成本控制趋于高效。Q3销售及分销费用率保持稳定在15%左右水平，行政费率为6.2%，较2018年Q3下降0.9个百分点。长期来看公司费率控制将维持目前水平，随着捷菱业务调整与香港市场复苏，预计未来香港业务恢复缓增势头;由于大陆高价面市场持续繁荣，预计大陆业务将维持双位数增速。

盈利预测与估值：由于公司香港业务增长放缓、盈利水平稍有提升，调整2019–2021年公司营业收入至32.3、34.5和37.1亿元。我们采用贴现现金流(DCF)估值法对公司进行估值，得到公司估值为目标价每股 7.40港元。

我们看好公司的长期稳健增长，尤其大陆市场作为核心驱动在杯面市场的发力。但由于短期内香港业务恢复乏力，加之宏观环境有待改善，维持“增持”评级。

正文

由于公司香港业务增长放缓、盈利水平稍有提升，调整2019–2021年公司营业收入至32.3、34.5和37.1亿元。我们采用贴现现金流(DCF)估值法对公司进行估值，基于以下假设条件：1)参考10 年期香港政府债券，无风险利率为1.09%;2)市场风险溢价为9.3%;3)Beta为0.82，得到公司加权平均资本成本(WACC)为8.7%。4)永续增长率为2.5%，得到公司估值为目标价每股 7.40港元。

我们看好公司的长期稳健增长，尤其大陆市场作为核心驱动在杯面市场的发力。但由于短期内香港业务恢复乏力，加之宏观环境有待改善，维持“增持”评级。

风险提示1)宏观环境不确定性较大，对消费品行业或有负面影响;2)港元汇率近几个月波动幅度较大，中美贸易战未来局势不定，仍有进一步加剧的风险，公司未来盈利或因此受损;3)公司很大一部分成本来自原材料成本，若面粉、棕榈油等主要原材料价格在未来出现大幅上涨，将对公司盈利能力造成不利影响;4)随着康师傅、统一企业持续推进产品线高端化，未来高端即食面竞争可能加剧，公司发展或受到影响。

附：盈利预测表