客户更加谨慎 德州仪器（TXN.US）Q3逊预期（业绩会纪要）

本文来源于“半导体风向标”微信公众号，作者为西南证券新经济和电子首席分析师陈杭、分析师吴文吉。

德州仪器19Q3业绩要点

每股收益：1.49美元

营业收入37.7亿美元，较去年同期下降11％；模拟业务收入26.7亿美元，下降8％；嵌入式处理业务收入7.2亿美元，下降19％。毛利润为24.5亿美元，占收入的65％，毛利率下降90个基点。

研发投入：15.6亿美元。

19Q4业绩预告

预计第四季度收入30.7-33.3亿美元，同比下滑10%-19%，每股收益0.91-1.09美元，其中包括约500万美元的离散税收优惠。预计2019年的年度营业税率约为16％。此外，第四季度的收购费用将降至约5,000万美元，到2021年第三季度将保持在该水平。

公司参与者

Rafael Lizardi - Senior Vice President, Chief Financial Officer, Chief Accounting Officer, Finance & Operations

Dave Pahl

营收较去年同期下降11％，低于预期，因为我们看到大多数终端市场进一步疲软。与去年同期相比，我们的核心业务中，模拟业务收入下降了8％，嵌入式处理业务收入下降了19％。这两方面业务同比增长率均下降。每股收益为1.49美元，其中包括未计入我们最初预期的因离散税收优惠而带来的0.09美元收益。

第三季度，我们的经营现金流为20亿美元。正如我们在每个季度注意到的那样，我们认为自由现金流的增长（尤其是按每股收益增长）对于长期实现股东价值最大化至关重要。我们始终致力于将我们的所有自由现金流返还给所有者。过去12个月的自由现金流为60亿美元，较去年同期增长2％。同期的自由现金流利润率为收入的41％。

我们将继续受益于我们寿命长且多样化的产品组合的质量以及我们制造策略的效率，其中包括我们不断增加的300毫米模拟产品的产出。我们相信，只有将自由现金流有效地投资于企业或将其退还给所有者后，自由现金流才会被估值。在过去的12个月中，我们通过分红和股票回购的方式向所有者返还了74亿美元的现金，这表明了我们对业务模式的信心以及我们将所有自由现金流返还给所有者的承诺。

由于电源，信号链和高销量的下降，去年同期模拟收入下降了8％。由于产品线，处理器和连接的微控制器的下降，嵌入式处理收入比去年同期下降了19％。嵌入式市场的所有市场均下降，但下降幅度在汽车和通讯设备市场最为明显。由于DLP和定制ASIC，其他产品比去年同期下降了19％。

回顾30年的历史，半导体周期的变化可能很大，但通常在恢复正增长之前经历了四到五个季度的同比下降。我们还说过，当前的贸易局势可能会影响周期的深度和持续时间。我们提供这些想法是作为评论依据，而不是对当前周期的预测。

到本季度末，我们现在已经连续四个季度出现同比负增长。关于宏观经济疲软的报告越来越多，其中贸易紧张局势是主要原因。与此相符的是，我们在第三季度所看到的疲软在所有市场和大多数行业中普遍存在。

工业，汽车和个人电子产品均比一年前下降了个位数，原因是这些市场中几乎所有28个细分领域均下降。在通信设备方面，收入比去年同期下降了约35％，比上一季度下降了20％。我们看到了所有主要客户，地区和技术的疲软。最后，企业系统比去年同期也下降了。

多年来，我们了解到，专注于打造更强大的公司，尤其是在市场疲软的情况下，可以提供长期的丰厚回报。我们将继续投资并利用我们的竞争优势。我们产品组合和市场渠道的广度，包括我们的直接销售和应用团队以及TI网站为我们提供了最广泛的客户基础，这是其独特的优势。

多年来，我们一直在发展我们的分销网络，并在今天继续发展，因为我们与客户建立了更牢固的直接关系。我们始终专注于最佳的模拟和嵌入式产品。我们始终专注于最佳的工业和汽车市场。它们将是增长最快的半导体市场，因为它们具有不断增长的半导体市场体量，并且具有多样性和长期性。所有这些都意味着我们的产品组合具有很高的最终价值。

Rafael Lizardi

该季度的毛利润为24.5亿美元，占收入的65％。与去年同期相比，毛利润由于收入下降而下降。毛利率下降90个基点。该季度的运营支出为7.78亿美元，与一年前相比大约持平，与预期持平。在过去的12个月中，运营支出占收入的22％。

过去的12个月中，我们在研发方面投入了15.6亿美元，这是我们资本配置的重要组成部分。我对我们对研发的投入充满信心，相信这将使我们在长期内能够继续增加收入。

收购费用和非现金费用为7900万美元。第四季度的收购费用将降至约5,000万美元，到2021年第三季度将保持这一水平。

营业利润为15.9亿美元，占收入的42％。营业利润比去年同期下降了18％。模拟业务的营业利润率为46％，低于一年前的50％；嵌入式处理业务的利润率为32％，低于一年前的35％。尽管当前存在疲软，但我们重点放在不同领域的最佳可持续增长机会上的投资，将使这两项业务都能为自由现金流的长期增长做出出色的贡献。

其他收入和支出是3400万美元的收益，比去年同期增加了1100万美元。如我们所讨论的，第三季度的净收入为14.3亿美元，合每股1.49美元，其中包括0.09美元的收益，这些收益不在我们先前的展望范围内。

现在看一下我们的资本管理结果，从我们的现金产生开始。该季度运营现金流为19.9亿美元。本季度的资本支出为1.49亿美元。过去12个月的自由现金流为60.3亿美元。

9月，我们宣布将季度股息提高17％，这是我们第16年提高股息。在本季度，我们支付了7.21亿美元的股息，并回购了4.56亿美元的股票，从而为所有者带来了11.8亿美元的总回报。在过去的12个月中，我们总共返还了73.8亿美元，这与我们返还所有自由现金流的策略一致。同期，我们的股息占自由现金流的48％，突出了其可持续性。

截至第三季度末，我们的资产负债表仍然保持强劲，拥有50.7亿美元的现金和短期投资。本季度，我们偿还了7.5亿美元的债务，并发行了7.5亿美元的债务，息票率为2.25％，在10年内到期。这导致总债务为58亿美元，加权平均息票率为2.99％。

库存天数为139，比去年同期增加了八天，比上一季度减少了四天。我们对补充小批量设备的库存并实施寄售计划的下一阶段所取得的进展感到满意。这两个领域的工作大部分已经完成。鉴于市场疲软，我们减少了晶圆以适应需求。

转向我们对第四季度的展望。我们预计TI第四季度收入在3.07到33.3亿美元之间，每股收益在0.91到1.09美元之间，其中包括约500万美元的离散税收优惠。我们继续预计2019年的年度营业税率约为16％。提醒一下，第四季度的收购费用将降至约5,000万美元，到2021年第三季度将保持在该水平。

最后，正如Dave所言，我们将长期专注于可增加价值的领域。我们将继续投资于我们的竞争优势，这些优势包括技术和制造，产品组合的广度，市场覆盖范围以及使用寿命长的产品。我们将通过严格的资本分配，并专注于最好的产品，模拟和嵌入式处理以及最好的市场（工业和汽车），以继续增强这些优势，我们相信从长远来看，这将使我们能够继续改善并实现每股自由现金流增长。

Q:

第一个问题是第四季度的预期。我们如何确定这不是公司特定损失或股票损失，因为当我们查看7月和8月的一些SIA数据时，它更为乐观。那么，由于指导大大低于第4季度，公司有什么具体问题吗？我们了解宏观环境不是很好。但是，有什么特殊事件会影响您的指导吗？有股本损失问题吗？

A：

显而易见，相对于第四季度，SIA数据更具后向性。我认为，当您评估份额时，我们过去已经讨论过这一点，但您确实需要在多个季度中进行评估。您会看到我们收入的多样性。我们谈论的竞争优势之一就是多样性和寿命。例如，我们去年最大的产品约占我们总收入的0.8％。因此，我认为，多样性已经对我们有好处，并将继续为我们服务。

Q：

从更长远的角度来看，在中国半生态系统发展中，有关并行技术的讨论越来越多，因为它试图变得更加自给自足。从竞争角度看，TI的地位如何？您认为在某些中间时间范围内，中国供应商可以替代您的模拟和嵌入式产品吗？作为一家公司，TI对这个新的生态系统做出什么反应需要做什么？

A:

我认为，如果您看一下模拟市场和嵌入式市场，就知道它们在整个市场上都有许多天然的竞争优势。我认为，我们当然知道中国客户希望确保他们能有其他选择。但这与设计出来有很大不同。因此，我们的客户总体而言非常务实。他们正在寻找具有最高性能，最低成本和最可靠交付的组件。因此，我认为我们将继续专注于这些事情。他们过去跟我们合作很好，我们相信，将来它将仍然会是我们很好的合作伙伴。

Q：

我想在第四季度前后进行一些提问。我们在这种环境中已经有一段时间了。我想您一年前的电话会议实际上就有了自己的第一个削减指导。但是即使在那个电话会议上，您也指出2018年第四季度环比下降约12％，这明显很低。我们进行了许多轮削减，因此基数甚至更低，现在您预期2019年第四季度环比下降50％。因此，与上一季度开始时相比，季度情况甚至更糟。我猜是这并不像是一直很疲软。我想如果您能给我们一些指示，是否情况会立即变得更糟？这是您的华为驱动解决方案吗？还是由于您的分销策略与竞争对手不同而引起的吗？我想您可以根据我们在过去一年左右的时间里看到的趋势，在近期战术性环境中为我们提供更多关于Q4的指示。

A：

我们的感觉是，客户比一年前甚至是90天之前肯定要谨慎得多。他们中的许多人在谈到谨慎态度时，都提到了我们知道最近三，四个季度以来一直在发生并在不断累积的贸易局势。疲软环境的一致性表明这是一个宏观状况，正在推动我们所看到的进一步的疲软。

Q：

您已经在谈论发展您的分销策略和关系。您是否认为，随着您对更多活动的中间化，这些活动中的任何一项可能会对您的收入前景产生近期的负面影响，因为您可以减少对活动的依赖，从而减少诸如产生需求之类的事情？我想，您认为最近所做的任何更改都会对近期前景产生任何影响吗？

A：

我认为与客户建立更直接的关系所带来的回报比所带来的风险要多。它使我们能够更好地接触这些客户。您已经看到我们在过去几年中不断发展，并且我们进行了投资，以便为客户提供非常高的服务水平，尤其是在我们转向更直接的商业模式时。这些投资包括您听到我们谈论的内容，网站的新功能以及在某些情况下改进的功能，电子商务的增强需求创建，我们在最近最后几个电话中谈到的库存寄售计划和其他诸如订单履行服务之类的东西。因此，这些改进的功能与我们在半导体行业中最大的销售和应用组织相结合，可以帮助我们为客户提供出色的产品和强大的支持。而这正是我们一直关注的重点。

Q：

说到嵌入式。当我查看您的模拟业务趋势时，这与我们的预期相符，并且坦率地说，您的竞争团队正在做什么。但是当我看嵌入式的时候，情况似乎显然更糟。实际上，如果第四季度所有细分市场均等地下降，那么您将陷入嵌入式这一周期的顶峰，比2009年金融危机时更是如此，当时金融市场无法正常运转，公司实际上无法库存资金。因此，我只想回过头来，有点理解为什么您认为嵌入式业务相对于整体行业趋势而言做得这么差？这真的是通讯弱点出现的地方吗？

A：

在上面我们在进行了公司级讨论，因此包括模拟和嵌入式在内，所有市场都是疲软的，当我们看到组成那些市场的行业时，大多数都是疲软的。但是，这种疲软很明显明显，但在嵌入式方面却更加明显。而且您知道，我们确实看到了，如果您仔细看嵌入式系统内部市场，我们会发现汽车和通信领域的疲软更加明显。同样，我认为这些类型的事情需要更长的时间来衡量。因此，我不会判断任何季度的整体业绩。

Q：

回到业务的通讯部分。因此，我有点好奇，不说宏观环境影响有多大，而是您可以在多大程度上量化禁令的影响？这样华为全年订购的库存是否比您想象的要多？这是某个公司或地区吗？

A：

很明显，我认为我们不能排除您所知道的客户已经为准备建立或担心贸易紧张局势而建立了库存。但是我们看到的疲软并不局限于任何地区。这是基础广泛的。当我们查看通讯设备内部的最大客户时，那便是最大的客户。再一次，我们谈到了跨技术，因此，这实际上是基础广泛的疲软。因此，不仅有一个客户，也不只是一种技术，也不仅仅是一个地区。

Q：

您给出了每年的评论，然后给出了通信设备的季度情况。但是我认为我们都在尝试解决主要问题，这是为什么您的指导在第四季度如此薄弱？从某种程度上讲，它可以提供任何线索吗？您能否给我们提供您已经给出的通信之外的终端市场的季度环比序列？

A：

工业和汽车行业的个位数下降了个位数。个人电子产品增长了十几位，而这实际上只是基于我们期望看到的季节性增长。我们已经对通讯设备下降了约20％进行了评论。然后企业系统在该季度增长。

Q：

这是现金回报方面的事情。我知道一个季度不一定会成为趋势，但是你们一直以来都对回购持积极态度，这很荒谬。我知道您在上个季度提高了股息。但我认为，如果我的模型正确的话，股票回购是自我相信2012年第二季度以来的最低水平。而且，股息和回购这两者的总和要比该季度的自由现金流少得多。我知道这不仅是一个季度，但有什么可以解释为什么回购价格远低于最近历史上任何时候的情况吗？

A：

我会告诉你，那就是我将带您回到我们的资本管理策略和将所有自由现金流返还给公司所有者的目标。正如您所指出的，我们通过回购和分红做到这一点。在连续12个月的基础上，这是查看所有情况的更好方法，为您提供了一个更好的进展趋势，在此期间我们返还了74亿美元现金，而我们的自由现金流为60亿美元时间。因此，我们在这段时间内退还了122％的自由现金，一个非常合理的数量。在上个季度，我们返回了，或者我们回购了4.56亿美元。只要股价低于我们对内在的评估，我们将回购股票，并且在第三季度确实购买了合理数量的股票。而且我还要补充一点，由于季节性因素，最好连续12个月查看自由现金流量指标。第三和第四季度往往比第一和第二季度强。这样通常可以提供更好的见解。

Q：

您曾说过您的客户更加谨慎。但是，您认为在不同程度上的库存行为导致需求减弱了吗？而且，我想相反的是，我的意思是您似乎并没有看到在关税活动周围有大量的库存积累。但是，仅当您进入最后一个季度时，您能否大致评论一下客户的库存状态？

A：

您知道，当我们查看渠道中的库存时，实际上是连续几个星期下降了，仍然大约是四个半星期。因此，总体上并没有太大变化。总体而言，我们仍有约三分之二的收入来自寄售。因此，我们知道由于这些寄售计划，库存保持为零。因此他们继续处于健康状态。其余的，我们看不到客户的库存和下游渠道。因此，我们的可见性实际上到此为止。

可以感觉到您集体对我们的回答不满意，我理解。我们有近100,000个不同的客户，我们销售大约100,000个不同的产品。很难查明任何一件事。但是，我们之所以与这些客户交谈，从他们那里，从我们的销售人员以及我们所有的接触点中获取输入，是因为这种弱点是广泛的，是由于宏观事件，特别是贸易局势所致。

而且，如果您考虑到何时出现贸易局势和贸易障碍，企业会怎么做？他们变得更加谨慎，然后退缩。而且，我们处于漫长的供应链的末端，而当供应链处于最前端的撤退时，这将成为交通阻塞。因此，我们的感觉就是市场上正在发生的事情。但是，随着时间的推移，我们将看到其他公司将报告的内容，并且在接下来的几周和真正的季度中，我们将获得清晰的画面，因为我们已经在这方面工作了四个季度，而且会更长。

Q：

关于第四季度的晶圆开工减少，您能谈谈吗，您已经谈到了两个方向的毛利率都提高了70％，因为您认为Q4的事实与实际情况与您发表的晶圆评论有所不同吗？

A：

实际上，在更大程度上没有任何不同。我们已经讨论了70％到75％的失败率。这是一个指南。可能少一点，多一点。因此，这可能就是您想在第四季度同比上考虑的方式。我们确实在本季度的第三季度降低了晶圆开工率，并且正在将其进一步降低到第四季度。这是资本分配的决定。当我们这样做时，我们可以节省现金。而且，我们已经在更大程度上构建了我们所讨论的缓冲策略。因此，我们会这样做，从而节省现金，这对于公司所有者来说是有意义的。有现金被释放用于其他目的。这将达到GPM线，但将达到预期的效果。正如我所说，您已经看到了我们在大型方案中谈到的一个失败。

Q：

第四季度的运营支出通常低至中低单打。我只是想看看指南中12月的数字是否正确？

A：

在过去12个月的基础上，OpEx至少一年左右的时间一直稳定运行在32亿美元左右，如果您查看过去三个或四个季度每个季度末的12个月。总体而言，与去年同期相比下降了约1％。但是，当然，收入下降的幅度更大。因此，占收入的百分比略有上升。所以现在是20％。这完全符合我们的预期，该指标的指导值在20％到25％之间。

Q：

您是否重新考虑新的300毫米晶圆厂的生产时间，麻烦您说一下最新信息？

A：

提醒一下，在我们建造大楼的过程中，这将花费数年6亿至7亿美元。6亿到7亿美元，这是一笔不小的数目。但是，巨大的花费来自随后的设备。实际上，更大的机会机会将是没有这些设备，特别是当这些事情开始增长时。因此，我们考虑所有这些事情，并基于此制定了计划。

Q：

我想我想回顾一下中国各地的评论以及潜在的介入。如果我回顾一下您的6月份季度，该业务同比增长了6％，而其他所有业务均下降了1％。所以我想，当您回顾过去并展望未来时，您是否有一种感觉，实际上是前几个季度的引入，也许正在加剧您对12月这个季度所看到的东西？

A：

首先我在销售中度过了八年的职业，我喜欢这份工作。我从来没有接受过两次下单，也从来没有看到客户介入。但是当然不能排除这种可能性。但是，我认为您看到的更多只是季节性，因为客户准备了更多的PE产品，我们的产品运往中国的数量超过了其他任何地区。所以这也有效果。再说一次，我不会排除它。但是您会遇到一些季节性问题。

Q：

您谈到了广泛的疲软。但是我希望也许您可以缩小范围，并在地理上或细分市场上给更多的评价？

A：

我们有五个部门。所有部门均表现疲软。我之前说，如果您查看工业乃至个人电子产品领域，其中大多数领域都处于下降状态。因此，汽车与这一领域没有什么不同。我要说的是，从地区角度来看，我们看到了所有地区的薄弱环节。因此，没有什么真正重要的事情可以解决。

Q：

您能否谈谈订单的线性度？显然，确实有些减弱了。我只是想知道您是否已经开始在今年夏天看到这个？还是在本季度晚些时候出现更多情况？

A：

我要说整个季度的表现都很疲软。这不是过去几周或过去30天的现象。我还要指出，我们的寄售收入占总收入的三分之二。因此，在这些安排中，我们得到订单并同时立即发货。因此，收入和订单实际上在很大程度上相互反映。

Q：

您在毛利率方面做得非常出色。收入同比下降12％，但毛利率仅下降90个基点。现在您的库存天数也比之前减少了。我知道您谈到了第四季度的工厂负荷情况。但是，我们是否应该考虑要在未来几个季度开展业务的某种库存天数目标？

A：

库存的目标是维持高水平的客户服务，最大程度地减少过时并提高我们的资产利用率。我们的准则要求是115到145，但这不是具体的障碍。它只是一个准则。我们将为企业做正确的事。

因此，例如，在这种情况下，在当前环境中，即使我们减少了晶圆起始量，也有可能超过该范围的顶部，或者至少可能只是因为收入位于中点位。现在，我们将不再以严格的方式推动硅片的生产以保持在这些准则之内。

一个季度是没有意义的。但是，纵观一，二，三季度，我认为准则要求只是提供一个我们应该针对的领域，我们可以实现我们的目标，我所说的库存目标，同时以最佳的方式来分配和分配资本，从而保障公司长期所有者的利益。

（编辑：文文）