要闻

中信证券:史上最强国庆档,期待院线出清,荐猫眼娱乐(01896)

2019年10月8日 11:37:56

本文来自 微信公众号“传媒漫谈”。

投资要点

根据猫眼数据,2019 年国庆档票房达 43.21 亿元(同比+134.5%),超过 2018 年 10 月全月票房,成为史上最强国庆档。我们认为,2019 年国庆档的爆发与主旋律观影热潮、影片质量提升及观影群众的下沉等多种因素相关。中长期来看,电影行业的稳健增长仍需多元类型、高质量的影片的持续供给来推动。

史上最强国庆档,提振全年票房表现。根据猫眼数据,2019年国庆档(9 月 30 日-10 月 6 日)国内票房达 43.21 亿元,同比增长 134.5%,超越 2018 年 10 月 全月总票房,成为史上最强国庆档。票房分布上,重点影片《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》票房(不含服务费)分别为19.1/16.1/6.6 亿元,占比分比 为 44.1%/37.2%/15.3%,为国庆档主要票仓。受国庆档强劲表现提振,2019/1/1-2019/10/6,国内电影票房达 479.99 亿元,同比增长 1.4%。我们认为,国庆档的爆发验证了国庆档期的潜力,未来有望吸引更多优质影片定档国庆。

主旋律观影热潮等因素成就史上最强,中长期而言,电影行业仍需持续的、矩阵式的优质内容供给驱动行业稳健增长。2019 年为建国 70 周年,爱国热情驱动下,主旋律献礼片更受市场青睐。根据猫眼数据,截至 9 月 29 日,三部献礼片总预售票房累计 6.11 亿元,10 月 1 日单日票房高达 7.96 亿元,刷新国庆档单日票房纪录。我们认为,从中长期来看,票房大盘的增长并不依靠单一影片或类型的爆发,持续的、多元类型、矩阵式的优质内容供给方能持续调动观众观影热情,带动人均观影次数的上涨,驱动行业稳健发展。

院线端受国庆档影响略有改善,但行业出清仍需等待。受国庆票房提振,院线 端有望受到一定的积极影响。但我们认为,对院线而言,脉冲式的票房爆发对院 线的盈利改善只是暂时的,行业拐点的出现仍需观察院线供给侧的出清。根据艺 恩数据,2019H1 全国有票房产出的影院为 10,771 家,同比增长 9.3%,有票房产出的银幕为 64,085 块,同比增长 11.4%。院线端仍处于扩张通道,行业竞争 恶化态势依然,我们预计行业出清仍需等待 2-3 年时间。

风险因素:票房增长不及预期风险;制度性政策方向与事件触发带来板块风险。

投资策略。我们预计未来国内电影市场将持续维持 5%左右的增长,维持电影行业“中性”评级。投资方面,对院线而言,扩张速度虽略有放缓,但行业拐点仍 需耐心等待。对内容方而言,我们建议寻找有潜力从项目制、渠道型公司转型平台级别公司的机会,建议关注在线票务龙头、携手腾讯以数据赋能建设全娱乐平台型公司的猫眼娱乐,国内全产业链布局、电影发行绝对龙头的中国电影,以 及动漫产业链布局丰富、有望成长为动漫类平台型公司的光线传媒。

史上最强国庆档,提振全年票房表现

根据猫眼数据,2019 年国庆档(9 月 30 日-10 月 6 日)国内电影票房43.21 亿元, 同比增长 134.5%,超过 2018 年 10 月全月票房,成为历史最强国庆档期。2019 年 1 月 1 日至 2019 年 10 月 6 日,中国电影整体票房达 479.99 亿元,同比增长 1.4%,我们预计全年票房有望实现 5%左右的增长。

票房结构上,主旋律影片占据主要票仓,口碑效应再度显现。截至 2019 年 10 年 6 日,《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》国庆档票房分别为19.1/16.1/6.6 亿元,占国 庆档票房的 44.1%/37.3%/15.3%。根据猫眼数据预测,三部影片总票房将达 30.97/29.40/10.94 亿元。三部影片的票房表现与点映前的热度恰好相反。根据猫眼数据, 截至 9 月 25 日,《攀登者》《中国机长》《我和我的祖国》想看人数分别为 48.5 万/ 46.4 万 /42.6 万,而《攀登者》在点映后口碑持续下滑,电影热度市场受到较大影响,票房表现掉出第一梯队,国内影片市场“内容质量-口碑-票房”的逻辑再度被验证。

区域结构上,三四线城市票房贡献提升明显。根据猫眼数据,2019 年国庆档三线/四 线票房分别为 7.02/10.29 亿元,占比分别为 16.3%/23.9%,与 2019 年 1-9 月票房结构相 比下沉趋势明显,主要系爱国情感共鸣,调动低线城市非主流观影人群观影意愿。从单部影片上来看,《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》三线及以下城市票房占比分比为 40.0%/ 40.5%/ 37.1%,《中国机长》城市下沉最为出色。

主旋律观影热潮成就史上最强,但中长期票房增长仍需优质内容的持续性供给所驱动

我们认为国庆档的爆发存在以下多种驱动因素:

需求端,时值建国 70周年国庆,爱国热情高涨是市场增量的主要驱动力。2019 年恰 逢建国 70 周年国庆,爱国热情空前高涨,情感驱动下,主旋律献礼片更契合国庆档属性, 具备更大的市场潜力。从预售角度来看,根据猫眼数据,截至 9 月 29日,《我和我的祖国》 《中国机长》和《攀登者》总预售票房达到了分别为 2.68亿/1.82 亿/1.61 亿元。此外,10 月 1 日单日票房就高达 7.96 亿元(同比+119%),刷新国庆档单日票房纪录,足以见得国内观众高扬的观影热情。

内容端,多部高质量献礼影片上映充分满足观影需求。从影片供给上来看,三部主旋律影片的同时上映,减小了单部影片不及预期对整个档期票房的影响。同时,国庆档三部 影片均聚集国内顶尖的主创团队,尤其是《我和我的祖国》汇聚国内一线导演及演员,影片质量得到较高的保障。截至 2019 年 10 月 7 日,《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》 豆瓣评分分别为 8.0/7.0/6.7 分,整体影片质量较去年有所提升,去年国庆档票房 TOP 3 (《无双》《李茶的姑妈》《影》)豆瓣评分分别为 8.1/4.7/7.2 分。

渠道端,院线充分下沉,满足低线城市观影需求的脉冲式爆发。根据灯塔数据,截至 2019 年 10 月,三、四线城市影院数分比为 2211/3710 家,占比分别为 33.7%/20.1%。近年来,尽管院线扩张带来了更为激烈的竞争,拉低了运营效率,但院线的下沉扩张充分满足了特定期间观影需求脉冲式的增长,为国庆档的爆发提供了扎实的基础。

国庆档的爆发存在“天时”因素,从中长期来看,电影行业增长仍需优质内容的持续供给。我们认为,建国 70 周年的爱国热情高涨具有一定的特殊性,但主旋律观影热潮不一定每年都会如此,2019 国庆档表现对“十年大庆”的年份更具参考意义。此外,2019 国庆档重点影片均为献礼片,类型单一,我们梳理近几年国庆档票房排行,票房排行靠前影片主要由喜剧、动作类电影所占据,与 2019 年档期影片存在一定差异。

我们认为,国庆档的票房表现印证了国庆档期电影市场的爆发力,培养了观众的国庆 观影习惯,未来有望吸引更多优质影片定档国庆档。考虑到国庆档期爱国情感的共鸣,我们看好未来主旋律影片在国庆档期的市场表现,但献礼片占据国庆档核心并非常态,中长期来看,献礼、喜剧、动作、动画及创新类等多元类型、高质量的影片储备才能充分提升观众观影意愿,挖掘国庆档期的潜力。

院线端有所缓解,但行业出清仍需等待

从院线占比来看,由于影院整合并购迭起,头部院线马太效应持续加强。2019 年 1 月至 2019 年 9 月,万达院线票房市场份额14.12%,同比增加 0.6 pct,稳居行业第一。从集中度来看,2019H1Top 5 院线影院市占率达 35.9%,银幕占比为 40.2%。2019 年 1-9 月,Top5 院线票房占比达 45.85%,同比增加 0.25 pct。从历年数据来看,院线端票房市占率 CR5 持续提升,马太效应持续加强。

我们认为国庆档的爆发有望暂时缓解院线公司业绩压力,但中长期来看,院线的筑底 仍需等待行业扩张拐点的到来。根据艺恩数据,2019H1 全国有票房产出的影院为 10,771 家,同比增长 9.3%,有票房产出的银幕为 64,085 块,同比增长11.4%。新增影院 722 家, 同比下滑 12 家,尽管扩张速度略有下滑,但考虑到院线端的扩张仍具有一定惯性,目前行业竞争仍为持续恶化态势,我们预计行业出清还需要 2-3 年时间。

投资策略

我们认为,国庆档的强劲表现存在一定的特殊性,对其他档期影片的参考有限。中国票房已经告别高增长时代,转向高质量发展阶段,我们预计未来国内电影市场将维持 5% 左右的增长,维持电影行业“中性”评级。

投资方面,对内容方而言,需要寻找有潜力从项目制、渠道型公司转型平台级别公司的机会。我们建议关注在线票务龙头、携手腾讯以数据赋能建设全娱乐平台型公司的猫眼娱乐(01896),国内全产业链布局、电影发行绝对龙头的中国电影,以及动漫产业链布局丰富、有望成长为动漫类平台型公司的光线传媒。对院线而言,中长期而言,我们认为仍需等待行业拐点的到来。

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

相关阅读

取消评论