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中信:运动鞋服市场景气延续,耐克阿迪地位领先,国牌崛起“竞争艳”

2019年9月27日 08:43:50

本文选自“中信证券研究”。

运动鞋服行业在经历“粗放扩张-惨痛调整-复苏增长”后,仍处相对景气阶段,预计未来5年CAGR=10.4%,且格局清晰、龙头优势显著,2018年CAGR10超80%。综合梳理三条投资主线:一、综合优势明显、主业平稳增长的绝对龙头。二、内生改革调整见效,未来业绩弹性较高的潜在龙头。三、确定性较强的优质一体化运动龙头供应商。

中国运动鞋服市场:赛道宽广、景气度高、国牌崛起。

运动鞋服市场是服装领域为数不多同时具备大规模、高增长同时高集中的行业,也是体育产业链的关键环节,2018年中国运动服饰市场规模2648亿元,过去十年CAGR=10%。中国运动市场经历三阶段发展,至今仍然延续景气高增。

我们认为,近几年运动行业很好的承载了消费者对功能性、时尚性及健康生活方式的综合追求,长期看运动行业消费需求景气度有望延续,预计未来5年复合增速10.4%。

从行业格局来看,运动产品天然竞争壁垒较高,2018年中国运动鞋服CR10超过80%,远高于男装/女装/童装等其他品类。同时,2013-2018年行业集中度加速提升(CR10提升18.6PCTs)。

从参与者来看,海外两大龙头Nike(NKE.US)&Adidas领先地位显著,2018年市占率分别为22.9%/19.7%,安踏快速赶上(14.9%),李宁/特步保持稳定(6.1%/4.6%)。

全球视野:百年峥嵘史,何以基业长青。

2018年全球运动市场规模3353亿美元,2008-2018年CAGR=4.1%,是诞生大市值公司的优质土壤,包括Nike(市值超1000亿美元)、Adidas(市值500亿美元)、VF(市值300+亿美元)等全球运动品牌龙头。

从历史经验来看,两条路径诞生运动大市值公司—综合品牌集团与专业化小众细分市场的多品牌集团。回顾历史,全球运动行业经历了专业竞技(品牌创立)—大众体育(跑步、篮球等基础运动+休闲时尚因素,高速增长)—全面布局细分市场(温和增长)三个阶段,而参与者的格局经历了从Adidas&彪马双寡头格局—Nike兴起一家独大—锐步等后期品牌冲击—老牌品牌衰落、Nike&Adidas两超多强的全球格局。

经验总结:紧握潮流趋势,打磨竞争三板斧。

体育产业的持续发展带来不同消费浪潮,而每一轮消费浪潮都有助于催生优质公司。从历史经验来看,龙头品牌需具备三个方面的综合能力:①产品持续研发和打造能力,②头部营销资源的把控能力,③高效终端运营效率。

展望未来,我们认为行业的终局将会是:①综合品牌价格区隔界线越来越模糊,但强者恒强;②高端、个性化、小众品牌的需求不断增加,小众细分品牌仍有较大增长空间。

风险因素:

宏观经济波动风险,原材料价格上涨风险,贸易摩擦不确定风险。

投资策略:

运动鞋服行业仍处相对景气阶段,预计未来5年CAGR=10.4%,且格局清晰、龙头优势显著,2018年CAGR10超80%。综合梳理三条投资主线:一、综合优势明显、主业平稳增长的绝对龙头,重点推荐安踏体育(02020)。二、内生改革调整见效,未来业绩弹性较高的潜在龙头,重点推荐李宁(02331)、特步国际(01368)。三、确定性较强的优质一体化运动龙头供应商,重点推荐申洲国际(02313)。

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