新股前瞻|估值还是港股香，索信达弃新三板赴港

2018年11月6日，索信达终止新三板挂牌，结束了自己两年零三个月的新三板生涯。

在十个月的整顿之后，索信达正式向港股市场发起冲击。据智通财经APP了解，索信达已于9月19日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，安信国际为独家保荐人。

从新三板撤退时，索信达市值不到3.4亿元人民币，此次赴港上市能否提振公司估值?一切还得从公司基本面说起。

由销售向技术转型

事实上，索信达成立于2004年3月25日。成立之初，公司主要从事软硬件的销售以及维修、支援服务。在公司成立的三个月后，一名员工加入索信达并担任销售经理，而这名员工便是今天索信达的主席宋洪涛。

在宋洪涛的带领下，索信达逐渐探索业务转型。2013年时，公司开始提供大数据解决方案，2015年时，索信达开始在大数据解决方案中使用人工智能技术。

经过多年的研究和积累，当前的索信达主要提供三大业务，数据解决方案、软硬件销售、以及与相关服务为一体的维护支援服务。数据解决方案主要包括两方面，即数据基建解决方案和分析解决方案。

基建解决方案即对客户的相关数据进行存储、清理和分类，优化数据的存储环境。而分析解决方案即在基建解决方案的基础上，对数据进行分析，并提出改进方案。最简单的例子莫过于对银行信用卡的数据进行检测和统计，并设计一系列的流程让用户提高使用信用卡的频率，这就是一套基建解决方案和分析解决方案的组合运用。

索信达的数据解决方案主要专注于银行及金融机构。2018年时，若按照来自金融行业的收益计算，索信达是华南地区的第五大数据解决方案提供商，且中国前十五大的银行中，有8家是索信达的客户。

当然，由于金融行业的大数据领域市场极其分散，即使索信达排名第五位，但市场份额仅0.3%，市占率与第一名相差十倍。

图：来源于招股说明书

智通财经APP发现，虽然数据解决方案业务起步稍晚，但得益于行业的快速发展，该业务已撑起了索信达业绩的“半边天”。2018年时，来自解决方案的收入占总收入的比例为46.7%。软硬件销售占比32.8%，维护和支援服务收入占比20.5%。

分析解决方案稳步增长

从近三年的业绩来看，索信达的收入增长略有波折。2017年的收入为1.39亿元人民币，同比下滑近两成，2018年时恢复增长，录得收入1.86亿元，同比增长33.8%。

智通财经APP发现，虽然整体收入有所起伏，但索信达的分析解决方案收入稳步增长，从2016年的2555万元增至2018年的8038.6万元，年复合增长率46.5%。

而数据解决方案的收入则在2017、2018年录得两连降，这是因为该业务在报告期内的合约金额减少。2019年前五个月时，收入才恢复高增长。

与此同时，软硬件销售业务则录得收入三连降，至2019年前5个月时，该业务收入为1290.8万元，同比下滑超11%，主要是受到硬件产品收入逐年下滑的影响。且该期间内，维护及支援服务的收入为1303.2万元，同比下滑超15%。

由此可见，索信达的分析解决方案在市场中需求稍强，使得该业务的收入逐年增长。但数据基建解决方案业务则受到项目周期的影响，收入波动较大。软硬件销售、维护及支援服务则有所疲软。而索信达也开始销售自主研发软件，2018年时，自主软件销售收入占软硬件销售收入的比例为22%。

由于数据解决方案和自主软件有一定技术壁垒，带动了索信达毛利率的提升，从2016年的22.8%提升至2018年的34%。因此，该公司的毛利从2016年的3877万增至2018年的6308万，年复合增长率超60%。2019年前5个月的毛利则同比增长117%至2858.8万元。

且公司三费控制得当，经调整的净利润从2016年的1352.9万增至2018年的2761.8万，年复合增长率26.83%。2019年前5个月时，经调整的净利润则同比增长91.4%至726万元。

对供应商和客户有所依赖

通过上述的分析能发现，索信达的成长轨迹是以销售软硬件起家，在此基础上逐步转型。而转型主要体现在两大方面，其一是发展数据解决方案业务，其二是开发自主软件进行销售。

就数据解决业务而言，推动该业务业绩增长的两大因素是毛利率和订单。而该业务目前的毛利率仍在持续提升中，至2019年前5个月时，数据解决方案的毛利率已升至39.2%，同比提升1.5个百分点。随着客户数量的增多，边际成本将逐步降低，毛利率有望继续提升。

订单方面，截至2019年9月16日时，索信达手中正在进行或已授权尚未进行的合同金额共计8489万元，且2019年前5月已完成合约金额3384万。而2018年解决方案完成的合约金额为7706万，因此，2019年解决方案完成的合约金额大概率高于2018年。

就软硬件销售业务而言，虽然由于硬件的影响，导致该业务收入持续下滑，2019年前5个月的收入同比下降超10%，但软件的毛利率却得到释放。2018年前5个月时，该业务的毛利率仅有22.6%，但至2019年前5个月时，毛利率已提升至59.5%。从而带动毛利同比增长超1倍。

不过，当前的自主研发软件收入在软硬件销售业务中的占比仍不稳定，起伏明显，2019年前5个月的自主软件收入大增超300%，持续性存疑，这会对毛利产生较大影响。

此外，索信达对供应商和客户的依赖也是风险之一。2019年前5个月时，该公司从五大供应商处采购的金额占比为64.9%，来自最大供应商的占比超25%。而同期来自五大客户的收入占比为47.6%，最大客户提供收入近20%。供应商和客户过于集中不利于经营风险的分散。