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易车私有化的背后:易鑫集团(02858)是块低价肥肉

2019年9月17日 16:55:51

看来李斌做出了一项非常重要的决定。

智通财经APP了解到,继易车(BITA.US)发布公告后,易鑫集团(02858)也发布了公告,称已获公司控股股东易车的通知,易车董事会于2019年9月12日已收到腾讯控股(00700)及黑马资本关于拟议交易的建议函,即初步的非约束性“私有化”提案。

而易车的创始人李斌、京东(JD.US)和Cox Automotive Global等股东持有48.5%的易车网股份,已经同意投票支持买方团(腾讯及黑马资本)此次的私有化交易,若交易完成后,买方团将获得易车的法定控制权。且拟议交易完成后,买方团就所有已发行易鑫股份及公司其他证券,向股东及公司其他证券持有人作出可能要约。

受到私有化信息刺激,易车当日股价涨幅8.73%,而易鑫次交易日涨幅达23.98%,波幅达39.8%。

此次私有化中,李斌持有易车7755863股票数,占比11%,如果以16美元/ADS的回购价格,将获得1.24亿美金的收益。而李斌作为蔚来的创始人,蔚来又持续亏损,不断烧掉账上的白银,鉴于蔚来汽车的财务情况,李斌是否有套现来弥补蔚来资金状况,无疑是投资者最为关注的。

李斌或单纯套现退出

据智通财经APP了解,蔚来汽车由李斌、刘强东及腾讯等顶尖互联网企业与企业家于2014年11月份联合发起创立,经历了三年多基础建设及准备,于2018年6月份开始量产并有收入。2018年8月,该公司申请登录美股募资,招股书显示,李斌持有17.2%的股权。

从2016年-2018年Q1(未实现收入阶段),不包括优先股部分,该公司归母累计亏损90.44亿元。量产实现收入后,亏损幅度反而变更大了,2018年Q2-2019年Q1,仅一年的时间,归母累计亏损达107.35亿元,2016年以来累计亏损197.79亿元,若包括优先股部分,累计亏损达370.6亿元。

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蔚来汽车也一直在进行外部融资来满足烧钱需要,截止2019年Q1,该公司的净资产仅剩23.11亿元,按照当季的亏损数额,在Q2净资产或可能转为负数,情况并不容乐观。不过李斌持有易车的股权全部卖掉仅有1.24亿美元收益,对蔚来来说简直是杯水车薪,为蔚来补血而卖掉易车可能性不大。

而且值得一提的是,李斌持有蔚来的股权也一直在减少,2019年1月份,在蔚来向美国证券交易委员会(ESC)提交的文件显示,李斌持有14.4%的股权,比招股书减少了2.8%。不足半年时间,以蔚来上市时价格算,李斌套现了1.77亿美元,以期间最高价格算,套现了4.07亿美元。

李斌是创业者,也是投资者,不管其是作为创业还是作为投资,目标都是一致的,都是利润最大化,不过李斌赚的钱大都不是企业的分红,而是资本市场所得。李斌创业的易车也是持续亏损的企业,目前已经连续四年亏损,累计亏损额31.84亿元,而反观同行,汽车之家(ATHM.US)一直都在盈利,同样的期间累计盈利70.92亿元。

汽车之家和易车的收入均主要来源于广告收入,但汽车之家成长速度更快,毛利率更高,2019年Q2毛利率比易车高出28.6个百分点,按往年看均高出20个以上的百分点。在费用上,两家的核心费用均是销售及管理费,易车常年在50%以上,2019年Q2,易车的销售及管理费用率58.6%,比汽车之家高出了16.4个百分点。

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由于易车连年亏损,更何谈派息呢?易车在2010年登录美股时,李斌持有约19%的股权,目前持有11%,实际上已经套现了8%的份额,该公司登录美股时股价仅为12.1美元,2014年底最高价曾达到96美元,之后股价一直下行,即便如此,目前仍高于上市时价格,李斌还是赚资本市场的钱。

不过腾讯为何要收易车呢?

腾讯或稳拿下易鑫

智通财经APP了解到,李斌很早就和腾讯有联系,早在2016年6月,易车网获得腾讯、百度和京东各5000万美元的投资,之后腾讯也参投李斌旗下的一些企业,比如易鑫和蔚来汽车,人脉投资引来足够的发展资金。

按照易鑫的公告来看,腾讯私有化易车的目标或是为了易鑫。目前腾讯持有易鑫13.12亿股易鑫股份,占比20.9%,而易车则持有约27.8684亿股易鑫股份,占比43.74%,拥有约53.59%的投票权,可以说拿下了易车的股权就相当于拿下了易鑫这块肉。

上半年易鑫的收入31.62亿元,同比增长23.33%,近五年复合增长率达227.7%,增长放缓主要是基数变大了,但仍然实现双位数的增速,且今年上半年实现了盈利,结束了长达四年的亏损期。从业务上看,上半年该公司的交易平台业务收入增长237%,其中贷款促成业务收入增长达655%,不过核心的自营融资业务收入下滑了1%。

上半年易鑫的交易平台的毛利率为61%,比自营融资高出17个百分点,交易平台的发展方向符合股东利润最大化的目标,目前来看,该业务收入占比从10%提升至28%,预计未来占比或将进一步提升,从而提升整体的盈利能力。

从业务战略上看,易鑫前景还是非常好的,但无奈股价跌进谷底,该公司于2017年11月份上市,截止目前股价已经跌去了八成,并跌破净值,PB仅为0.7倍,若进行要约收购,对于腾讯来说,成本不会很高。

综上看来,在此次易车私有化中,李斌有意套现退出,而腾讯意在易鑫,在某种程度上,双方都有交易需求,私有化的成功概率还是蛮大的。而易鑫发生要约收购大概率也会发生,易鑫业务发展及财务状况良好,但估值很低,要约收购或更符合腾讯的发展战略。

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