广发证券：煤改气稳步推进，哪些港股城燃公司值得关注？

本文来自广发证券研报《公用事业II行业：销气量持续增长，毛差预计趋稳》。

核心观点： 2019上半年港股城燃公司销气量快于全国天然气销气增速 

港股城燃公司上半年销气量表现良好，华润燃气（01193）、新奥能源（02688）、天伦燃气（01600）及中国燃气（00384）城市燃气销量分别同比增长 13.1%/15.1%/23.3%/23.1%，快于全国天然气销气增速。四家公司的工商业用户销气量增速受经济形势的影 响较往年同期有所回落，分别同比增长 16.7%/16.4%/16.9%/23.5%。居民用户方面，新奥能源、天伦燃气以及中国燃气的居民用户销气量增速较去年 同期放缓，但仍处于较高水平，同比增速分别为16.9%/24.2%/33.6%；华 润燃气居民用户销气量增速相对稳定，同比下降 1.1pp 至 12.7%。

毛差预计趋于稳定

2019年上半年受到上游气源涨价的影响，港股城燃公司毛差均有下调。华润燃气、新奥能源和天伦燃气上半年销气毛差分别为人民币0.58/0.58/0.54元/立方米，较去年同期分别下降0.04/0.04/0.06元/立方米。考虑到未来气源供应较充足和顺价机制的逐步完善，我们预计未来毛差将趋于稳定。

接驳业务稳健发展，煤改气稳步推进

2019年上半年港股城燃公司接驳业务稳健发展，华润燃气、新奥能源、天伦燃气以及中国燃气新增接驳居民户数分别为同比增长31.96%/19.4%/191.8%/25.1%。2019年6月接驳费政策落地，主要针对乱收费现象进行整治，要求原则上成本利润率不得超过10%。今年上半年港股城燃公司的居民用户平均接驳费均有下降，华润燃气、新奥能源和天伦燃气的居民用户平均接驳费分别为2,510/2,730/2,605元/户，同比下降15.5%/7.2%/1.5%。我们认为港股城燃公司接驳费价格水平均在合理范围内，未来预计会温和下调。

上半年整体财务状况健康

从盈利方面看，天伦燃气营业利润率最高，达到23.0%；除去新奥能源和大众公用，其他港股城燃公司归母净利率均在10%以上。资产负债率方面，中国燃气、大众公用的资产负债率分别升至60.3%/62.9%；华润燃气资产负债率维持在57%；其他港股城燃公司的资产负债率有所下降。总体来说，2019年上半年港股城燃公司财务状况健康，预计全年港股城燃公司较去年会有更为出色的财务表现。

积极拓展增值业务和新兴业务

今年上半年新奥能源、天伦燃气和中国燃气的增值业务收入均有增长。新奥能源增值业务收入增幅高达125.4%，收入增至人民币10.4亿元。营收占比方面四家公司均相对稳定，新奥能源和中国燃气由于业务的较快发展，营收占比分别提升1.2pp/1.0pp。此外，由于清洁能源的需求不断增长，华润燃气和新奥能源也正在发展新兴业务，预计未来将助力增厚业绩。

重点公司推荐

港股城燃公司我们首推中国燃气（00384）和天伦燃气（01600）。中国燃气乡镇气代煤接驳对业绩弹性大，采暖用气强劲带动销气量稳定增长。天伦燃气农村煤改气发展空间大，接驳业增厚的同时用户通气后销气量增速得到保障。

风险提示

“煤改气”政策实施不及预期，项目进度不及预期，销气毛差降幅超过预期，供给能力限制销气量较快增长。