降准释放流动性+政策持续支持，优质金融股的好时光来了？

降准打开空间，利好优质金融股

央行决定从2019年9月16日起，全面下调金融机构存款准备金率0.5pct（不含财务公司、金融租赁和汽车金融公司），同时对仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1pct，共释放增量资金9000亿元。本次降准贯彻落实了国常会的要求：及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。

流动性提升助推券商机会，关注板块高弹性。降准释放流动性，增强市场预期，有望提振市场情绪和风险偏好。券商经营与资本市场密切相关，流动性提升和市场改善有望驱动经纪、自营和利息收入上涨，业绩改善预期强化助推板块机会。并且券商板块具有高贝塔弹性，有望领先大盘率先上涨。当前行业处于资本市场深化改革期，未来创业板注册制改革、优化再融资、完善市场法治等配套政策有望陆续落地，政策红利引导券商稳健向上发展。

上市银行释放资金占比较高，短期内利好息差。降准释放长期资金约9000亿元，其中上市银行约5600亿元，占比达62%。降准前银行资产端定价为1.62%的法定存款准备金可用于投放收益较高的资产（如贷款），利好息差表现。由于区域性银行资产端定价普遍更高，且部分城商行可享受定向降准，因此整体更利好区域性银行。我们测算对上市银行净息差和归母净利润增速的影响分别为1.1bp、0.9pct。

受益市场情绪升温，保险β属性助投资收益正偏差逐步抬升。降准释放流动性，推动权益市场情绪回暖，保险资金权益资产配置收益率得以提升，可有效对冲利率下行风险。叠加近期监管对负债端高预定利率产品的限制，缓解市场对其潜在利差损风险的担忧，未来回归保障主基调有望继续深化，推动行业价值稳步增长。

证券：降准释放流动性助推券商机会，紧握优质券商

降准释放流动性，有望提振市场情绪和风险偏好，助推板块机会。且券商板块具有高贝塔属性，有望领先大盘率先上涨。监管批准三家头部券商试点证券公司结售汇业务，自上而下引导行业创新发展，资质齐全助力券商稳步实现业务发展。当前行业处于资本市场深化改革期，未来创业板注册制改革、优化再融资、引导长期资金入市、完善资本市场法治等配套政策有望陆续落地，政策红利引导券商稳健向上发展。我们预计2019年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.2-1.8倍，PE19-22倍。关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

1、中信、华泰、招商试点证券公司结售汇业务，促进非银行金融机构外汇业务健康发展

2019年9月5日，外汇管理局批准中信证券、华泰证券和招商证券等3家证券公司结售汇业务试点资格，试点业务范围包括：一是可参照《银行办理结售汇业务管理办法》等规定开展自身及代客即期结售汇业务；二是在成为银行间外汇市场会员后，可参照《国家外汇管理局关于调整金融机构进入银行间外汇市场有关管理政策的通知》等规定，在银行间外汇市场开展人民币对外汇即期和衍生产品交易。

此前境内券商受制于业务资质限制，在外汇市场参与度低，部分券商通过收购第三方牌照机构“曲线救国”。此次试点前，仅国泰君安获得部分外汇业务资格。2014年11月外管局批复国泰君安开展即期结售汇业务和人民币与外汇衍生产品业务在内的结售汇业务。此后国泰君安经中国外汇交易中心批准分别于2015年1月9日和2月12日成为银行间外汇市场即期和衍生品交易会员，可从事衍生品交易包括人民币外汇远期、外汇掉期、货币掉期和期权交易。2018年，国泰君安获批成为银行间外币对市场会员，可从事即期、远期和掉期及货币掉期交易。此外，部分券商通过收购第三方牌照机构获取业务资质，并拓展境外外汇业务。诸如中信证券于2015年收购昆仑国际金融，并利用昆仑已有交易平台和技术进入全球外汇交易业务。光大证券通过收购新鸿基金融70%股权，涉足保证金外汇业务。

参考海外经验，美国投行FICC业务收入占比可达40%-50%，境内券商业务资质齐全后未来有望实现业务稳步拓展。美国投行FICC业务发展已经较为成熟，是投行重要收入来源，占投行收入比例可达40%-50%。业务品类丰富，涵盖固收类及衍生品、外汇及衍生品、大宗商品等全品类，2018年占FICC条线收入比例分别为82%、12%、6%。

开展证券公司结售汇业务试点，是监管自上而下引导创新业务发展，大型券商需要夯实综合实力，把握发展先机。证券公司结售汇业务试点放开，有助于促进国内证券公司本币和外币业务均衡发展，加快培育国际一流投行。政策支持为券商创新发展奠定扎实基础，大型券商需要把握机遇攫取发展先机。FICC业务种类复杂，对资本实力、业务资质、研究、风险定价、产品创设、销售能力、信息技术、风险控制等多方面综合实力要求高。国内券商业务起步较晚，未来需要针对痛点逐个击破，依靠专业能力拓展业务领域，提高FICC业务收入贡献占比和稳定性，同时也将驱动券商业务高阶转型、开拓新盈利点。

2、证券行业2019年8月业绩点评：业绩环比小幅回落，关注政策红利

交投活跃度上行、风险偏好略有提升，投行股、债融资趋势分化。根据Wind显示，8月上证综指下跌1.58%，深证成指上涨0.42%，创业板指数上涨2.58%，上证国债上涨0.55%。股票日均交易额4470亿元，环比上升12.7%。8月末两融余额9263亿元，环比上升2.0%；8月券商股票质押新增未解押股数92亿股，环比上涨23.3%，新增股票质押未解押参考市值634亿元（按质押日参考市值）。IPO单月规模252亿元，环比下降43.5%；再融资单月规模688亿元，环比下降64.4%；债券承销规模6848亿元，环比上涨12%。新增券商资管产品427只，截至月末资产净值合计18213亿元。

业绩环比小幅下降、同比显著上升。33家上市券商8月实现净利润环比-5.3%；营收环比-7.4%（剔除国泰君安子公司分红15.3亿元影响）。行业内部业绩分化，大券商中中信系和广发系领先。可比口径下31家券商净利润同比+231.9%，营收同比+89.7%，去年低基数下提升显著。可比29家券商前八个月累计净利润同比+51.6%。8月净利润率环比微升、ROE微幅下滑。

银行：央行启动双重降准，短期利好息差表现

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