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国泰君安:格林酒店(GHG.US)开店加速驱动业绩表现亮眼,抗风险能力强

2019年8月28日 09:21:39

本文来自 国泰君安证券研报《开店加速驱动业绩表现亮眼,抗风险能力强——格林酒店半年报业绩点评》。

格林酒店(GHG.US)加盟模式为主业绩受经济波动影响小,开店加速驱动2019Q1收入及业绩表现优于三大酒店集团,公司利润率、效率不输行业龙头,继续推荐。

业绩符合预期,公司行业下行周期中稳定性强,且进入快速扩张期,增持。公司以加盟占比高,经营杠杆低,业绩受经济波动影响小,开店加速情况下公司业绩表现优于行业龙头。公司轻资产模式下高利润率,扩张边际成本低,效率不输行业龙头华住(HTHT.US)。

业绩简述:2019H1营收同增 20.9%,non-GAAP调整后 EBITDA 同增19.5%,净利润同增46.4%;non-GAAP净利润同增 17.4%;其中2019Q2 实现营收 2.8 亿人民币/+21.6%,non-GAAP EBITDA1.73 亿/+19.1%,净利润1.27亿,同增35.2%,non-GAAP净利润同增16.9%。

经营数据表现亮眼,开店加速进入上市后快速扩张期。1. 2019Q2 整体RevPAR+2.9%,其中平均房价同增 4.8%,OCC同降1.5pct(相比2019Q1同降1.1pct 降幅扩大);二季度新开酒店中经济型占比较高使得ADR增速受影响;2. 2019Q2新开门店 134 家(去年同期新开104家,2019Q1新开业 102 家),关闭 35 家门店,净增加 99 家门店,目前公司开业酒店 2955 家,其中直营店 30 家,加盟店 2925 家。

加盟开店驱动公司营收高增长,增速优于前三大酒店集团。1. 格林酒店加盟门店为主(占比 99%),周期波动对其业绩影响小抗风险能力强;2. 出租率Q2相比Q1降幅持平微增,表明上半年需求仍承压,但产品升级等因素支撑持续提价,考虑到格林基数较低,其RevPAR增速表现亮眼,RevPAR 增速 2.9%甚至高于华住(2019Q2+1.3%);3. 开发团队人数扩张(200人)以及激励到位,开店增速持续性有保证,加盟为主酒店集团开店对业绩影响远大于经营数据波动,预计在未来3-5年内仍将保持较高增速。

风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。

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